菲沃泰(688371):PECVD聚合纳米薄膜龙头,第二曲线汽车防护前景可期-投资价值分析报告

公司概况:多元化转型中的消费电子纳米薄膜龙头。公司是PECVD聚合纳米薄膜龙头,主要提供纳米防护薄膜产品及镀膜服务,主要产品包括单层阻液纳米薄膜、双层防液防气纳米薄膜和多层耐腐蚀纳米薄膜,公司产品目前已应用于华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等全球头部科技企业。公司以PECVD和等离子体聚合技术为核心,拥有镀膜效率高,薄膜基材广等优势,自2019年起逐步由消费电子行业向其他应用领域扩张,如安防设备、汽车领域等。

   行业需求:纳米材料高速发展,PECVD薄膜有望构筑广阔市场。我们预测2025年全球PECVD聚合纳米薄膜市场规模可达73.8亿元,对应2022-2025年CAGR为33.5％;其中:1)消费电子领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模为31.3亿元,对应2022-2025年CAGR为5.8％;2)新能源汽车领域PECVD聚合纳米薄膜的市场空间为26.9亿元,对应2022-2025年CAGR为80.5％;3)光伏领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模为15.6亿元。

   竞争格局:PECVD镀膜技术全球呈现寡头竞争格局,菲沃泰市占率提升显著。

   PECVD作为涂层防护领域新型的高性能路线,技术及设备壁垒高,目前全球主要参与者包括菲沃泰、P2I、HZO及Europlasma,市场呈现寡头竞争态势。其中,菲沃泰具有:1)在电子消费品领域客户数量及客户体量大;2)工艺技术领先,镀膜效果更均匀、薄膜厚度更可控、镀膜效率更高;3)膜层性能指标高产品质量优异;4)设备自主可控等优势,因此近年来公司市占率持续提升,2021年公司在全球手机镀膜和TWS耳机镀膜市场的市占率分别约为13％和7％,在无锡募投项目建成投产后,我们预计上述值将在2025年分别达45％和12％。

   投资亮点:核心技术领跑+下游应用撬动蓝海市场+全球头部科技客户高粘性。1)近年来公司研发投入持续增长,专利—收入转化成果斐然,已形成设备制造、材料配方工艺、镀膜服务三位一体核心技术体系,薄膜产品性能指标国际领先;

   2)PECVD纳米薄膜料将在消费电子防护领域渗透率持续上升,且PECVD纳米薄膜在汽车、光学仪器、室外电子设备等领域拥有广泛的应用,在"年产240台镀膜设备"产能目标助力下,我们预计公司2022-2025年产能CAGR可达34％,从而将共同推进新老产品充分吸收下游蓝海市场;3)公司提供全流程工艺工程服务,通过长周期定制化服务深度绑定全球头部科技企业,客户粘性高,业绩安全性较高。

   风险因素:下游应用领域较为集中;客户集中度较高;PECVD纳米薄膜在下游领域的渗透率提升不及预期;市场技术迭代速度超预期;境外品牌原材料买购占比较高;公司项目建设进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是消费电子领域PECVD纳米薄膜领域龙头,未来募投项目投产及新兴领域应用落地将助推业绩放量,且公司薄膜、设备产品技术优势明显,议价能力较强。随着股权支付费用对管理费用的影响将料将于2023年结束,我们预计公司2022-24年归母净利润为0.45/2.01/3.00亿元,对应EPS预测为0.13/0.60/0.89元。选取功能性材料制造领域(下游为电子制造领域)的世华科技、斯迪克作为可比公司,上述可比公司的2023年平均PEG为0.55(基于Wind一致预期),鉴于我们预计公司2021-24年归母净利润复合增速为97.40％,取0.55倍PEG,对应PE倍数则为54倍,出于谨慎性原则,给予公司2023年50倍PE估值,对应公司未来一年目标市值102亿元,对应目标价30元,首次覆盖,给予"买入"评级。