南化股份(600301):锡锑双轮驱动,区域有色龙头崛起

大股东集中控股,广西国资委为公司实控人。

   公司通过发行股份方式取得华锡矿业100.00％股权,目前已完成标的资产登记,预计2023年或将完成剩余流程。重组完成后,北部湾集团持股比例达73％73％,股权集中,广西国资委为公司实控人。公司成为广西唯一的国有有色金属行业上市公司,后续将积极整合优势有色资源,打造区域有色资源开发龙头企业。

   资源禀赋优秀,锡锑权益储量达19.07/15.30万吨,正常年份产量约为0.820.75万吨。锡和锑是公司的优势金属之一根据公司交易报告书,高峰、铜坑两大矿山采矿+探矿权范围内共有权益金属量锡/锑/锌/铅/铜19.07/15.30/281.74/22.76/9.39万吨。产量上,公司2021-2022H1因安全事故产量下滑,我们以2020年作为正常年份估算公司锡/锑/锌/铅金属产量为0.82/0.75/4.70/0.91万吨。

   看好新能源需求驱动锡锑金属价格持续上涨,公司业绩弹性可观。我们认为锡和锑将是2023年最亮眼的小金属之一,供给端,锡、锑金属都存在新增项目少、现有矿产品位下降的供给困境,未来供给增量有限,需求端,锡金属可用于光伏焊带,新能源汽车渗透率的不断提升也将带动汽车电子焊料的需求,预计2025年供需缺口扩至2.82万吨,新能源相关需求占比将从10.84％增至26.06％。锑金属在光伏玻璃澄清剂中的应用同样可观,叠加传统需求如阻燃剂等的复苏,预计锑行业2025年供需缺口将扩至3.2万吨光伏领域下游需求占比预计将从11.40％增至28.89％。

   我们认为锡、锑两大金属未来三年将持续供不应求,公司在储量/产量两端均处于行业第一梯队,将充分受益于价格上涨,业绩弹性可观。

   盈利预测根据华锡矿业业绩承诺,2023-2025年实现扣非归母净利润不低于2.8、2.85、2.9亿元,该承诺主要选取过去三年平均价格进行测算,我们以2023年以来平均价格进行测算,预计华锡矿业公司2023/2024/2025年可实现扣非归母净利润不低于6.26/7.38/8.69亿元,合计不低于22.33亿元,公司承诺业绩完全可实现。

   由于2022年华锡矿业尚未并入上市公司体内,我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润为0.066.778.77亿元,对应EPS为0.032.883.73元,对应PE为7216.404.94倍,首次覆盖,给予买入评级

   风险提示:债务无法偿还风险金属价格波动风险安全事故风险等。