利和兴(301013):3C智能制造装备龙头,能源、MLCC业务开启第二成长曲线-首次覆盖

国内领先的3C智能制造装备厂商。公司成立于2006年,深耕自动化、智能化设备领域,主要服务于信息和通信技术等领域客户,为国内领先的3C智能制造设备商。公司主营业务包括智能制造设备(检测类设备和制程类设备)、专用配件、技术服务,21年收入占比分别为78.3％/13.5％/8.3％。

   传统主业:消费电子需求有望企稳复苏,3C设备业务迎拐点。公司3C智能设备主要应用于移动智能终端(手机、平板等)、OLED等产品的制造、检测环节。华为此前是公司第一大终端客户,2019年营收占比高达74.6％。随着18年中美贸易摩擦开启,主要客户手机业务持续收缩。叠加2021年开始消费电子领域需求持续低迷,公司营收逐年下滑,2020/21/22前三季度营收分别同比下降15.0％、8.7％、17.6％。目前消费类需求逐步见底企稳,随着终端需求逐步复苏,3C设备业务有望企稳改善,传统主业迎来业绩拐点

   新兴业务一:能源相关业务有望取得阶段性成果,实现0-1。国内新能源市场快速增长,能源巨头优先选择本土供应链,公司有望进入新能源供应链。根据22年公司披露文件,公司将围绕客户在车载和能源领域进行新业务拓展,我们预计23年能源相关业务有望取得阶段性进展,贡献主要增量收入。

   新兴业务二:MLCC业务于22年底投产,定位差异化产品。根据CECA数据,22年全球MLCC市场规模约1204亿元,国产替代空间广阔。公司21年投资2.5亿元建设MLCC业务。公司定位于差异化产品,重点开发高附加值的中高压以及高频微波产品,部分产品启动量产,23年有望实现批量销售。盈利预测:预计22-24年归母净利润分别为-0.43、0.68、1.78亿元。考虑公司传统主业3C设备企稳复苏,能源、MLCC新业务有望实现从0-1突破,给予24年25倍PE,对应目标价19.50元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:MLCC业务进展不及预期风险;公司收入持续下降风险;消费电子复苏不及预期风险;公司税收优惠政策变化风险;依赖单一大客户风险。