祖名股份(003030):成本改善费用率下降,利润弹性有望释放

疫情影响下实现稳健增长,生鲜板块增速较快。2022年公司疫情下扔维持稳健增长,预计内生收入保持两位数增速,主要系公司渠道类型丰富,疫情下通过合作东方甄选,保供等方式实现收入增长。分品类来看,在疫情影响下,生鲜豆制品增速高于休闲豆制品及植物蛋白饮品。

   发力休闲以及饮品板块,深耕重点市场。2023年,公司将重点发力休闲豆制品及饮品,推动公司2023年收入增长,此外,2023年将对南京果果等公司并表贡献增量。分渠道来看,2022年玉米汁已进入东方甄选、盒马、山姆渠道,预计将开拓更多餐饮等更丰富渠道。此外公司将于东方甄选扩大合作品类,预计上架有机豆乳、豆浆等产品。分区域来看,2023年公司将重点发力南京、上海、武汉、合肥四个城市,深耕区域市场助力营收增长。休闲板块方面,公司精简SKU,将豆制品SKU精简一半,豆干不再做麻辣口味,以清淡甜味为特色。

   成本费用环比改善,盈利能力有望提升。成本端,大豆作为公司产品的主要原材料,在生产成本中占比较高。2022年大豆价格高涨影响,公司盈利能力。相对于2022年整体大豆价格水平,2023年大豆价格已有较大幅度下跌,随着大豆价格下降,预计一季度大豆库存消耗完成之后,利润会在二季度开始反弹。费用端,相对于2022年,2023年公司将减少亚运会费用400万元,战略咨询费600万元,预计销售费用率将下降,成本费用端综合来看,2023年利润弹性较大。

   长期展望:龙头地位持续巩固,异地扩张助力未来发展。豆制品营养丰富,在消费者健康意识逐步提升的背景下,其消费正在不断增加。受保质期较短的影响,豆制品市场区域化特征明显,行业集中度亟待提升,祖名作为龙头企业竞争优势明显。公司在"生鲜+饮品+休闲"三大系列协同发展,不断扩张产品品类,提升公司竞争能力。公司通过对南京果果食品、贵州龙缘盛豆业、太原市金大豆食品进行股权投资,进一步巩固龙头地位,预计并购企业收入加总为3.5-4亿元。公司已有杭州、安吉、扬州三大生产基地投产,扬州工厂预计今年年底转固,此外拟投资3亿元在武汉布局豆制品生产基地,进一步增加产能,为公司中长期发展奠定基础。

   盈利预测与估值:公司布局长远,通过并购实现异地扩张,持续巩固龙头地位,加快产能建设,为公司未来发展奠定基础。2023年公司发力休闲以及饮品板块,深耕重点市场,叠加成本和费用改善,收入利润弹性较大。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为15.30％,15.10％,14.60％,归母净利润增速分别为-13.30％,70.70％,35.20％。

   风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题