海亮股份(002203):铜管龙头延伸布局高附加值铜箔业务,打开成长新空间

核心看点:1)公司聚焦铜加工业务30余年,铜管产量全球市占率17.4％,规模化和全球化布局优势为公司带来穿越行业需求周期的盈利能力,2025年全球市占率有望继续提升至30％以上;2)公司抓住新能源风口,2021年下半年积极布局铜箔高附加值加工业务,公司拟分三期(每期年产5万吨)建设总15万吨/年的高性能铜箔,2025年前全部投产。2022年9月即实现兰州基地一期一步1.25万吨/年产线投产,随着铜箔逐渐放量将为公司带来估值利润双增长点。3)海亮集团已完成产业战略调整工作,金属加工业务获资源倾斜,新增铜箔业务再有作为。

   铜管行业加速整合,公司全球龙一地位凸显。需求端:疫后传统家电领域出口链迎来疫情后需求修复,建筑铜管、海水淡化等多元化应用场景创造需求潜在增长点,行业加工费底部回升;供给端:公司与金龙铜管(非上市)形成全球双垄断格局,大中小企业分化,市场集中度持续提升。海亮作为上市公司,充分利用资本市场优势,建立自身全球化布局、现金流水平、管理水平等各方面优势,产能规模及盈利能力逐渐与身后厂家拉开差距,未来市占率有望增至30％以上。

   布局锂电铜箔高附加值材料,打开二次成长空间。公司于甘肃兰州建设年产15万吨高性能铜箔材料项目,其中锂电铜箔12万吨,标箔3万吨,并计划在2025年前实现全部产能投放。需求端:2025年全球锂电池出货量有望达到2073GWh,带动2020-2025年全球锂电铜箔需求CAGR增速保持36％以上;供给端:高盈利吸引厂商积极扩产,国内设备进步打破海外设备壁垒,行业逐步进入到品质与成本竞争,龙头企业有望依靠全球化布局网络、产能规模、产品及工艺创新迭代、管理效率等占据行业发展优势。海亮将凭借铜加工行业多年积累的精细化管理与降本能力,迅速成长为铜箔行业新龙头,创造新的利润增长点。

   全球化布局打造最优供产销体系,持续深化提产能、降成本发展路径。公司当前在全球设有21个生产和销售基地,未来产地将覆盖中国、东南亚、欧洲、美洲四大地区,2021年海外收入占比达到34％。截至2022年3月,公司共有铜加工产能119.7万吨,其中铜管产能79.8万吨/年、铜棒产能36.5万吨/年、铜排产能3.4万吨/年。至2024年底,公司10项募投项目叠加5代产线改造全部完成后,公司精密铜管生产能力由79.8万吨增加至131万吨,同时,通过提高成材率和产线效率,降低单位能耗及碳排放,公司有望实现单吨综合成本下降700元/吨。

   投资建议:铜管行业供给格局稳定,公司市占率持续提升,加工费于2020年见底修复,铜管业务有望市场稳定利润增长,铜箔高附加值产品进入快速放量周期,利润弹性可期。我们预计公司2022-2024年公司收入分别为698.62、878.17、1052.30亿元,归母净利润分别为12.05、16.73、25.06亿元,对应PE分别为20.2、14.6、9.7倍,PB分别为2.1、1.9、1.6倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:金属价格大幅波动风险、全球政治波动及汇率风险、市场竞争及需求波动风险。