东宏股份(603856):工程管道稳增长,定增扩产新型管道

22年收入/归母净利同比+29％/+12％,维持"买入"评级

   公司2月20日晚公告22年年报:22年实现收入/归母净利28.5/1.5亿元,同比+29.1％/+12.2％;其中22Q4实现收入7.7亿元,同比+35.1％,归母净利-0.02亿元,同比+0.08亿元。公司是国内工程管道龙头企业,产能持续扩张有望驱动业绩稳定增长,预计公司23-25年归母净利为4.4/5.5/6.9亿元,可比公司Wind一致预期23年PE均值13倍,考虑公司工程端占比较大现金流状况或弱于可比公司,给予23年10倍PE,目标价17.00元(前值17.42元),维持"买入"评级。

   防腐/PVC管道收入翻倍,工程业务拖累整体毛利率

   分产品看,22年公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品分别实现销量3.8/2.6/13.8/3.6/1.0万吨,同比+9％/-4％/+117％/+62％/+100％;分别实现收入4.6/3.8/10.2/3.0/0.9亿元,单价同比分别+4％/-4％/-2％+11％/+2％,防腐和PVC管道收入实现翻倍增长。分行业看,给排水/工矿/燃气/热力行业分别实现收入17.1/2.9/0.9/2.9亿元,同比+45％/-5％/+27％/+82％。22年公司主营业务毛利率22.4％,同比-0.7pct,主要系工程业务毛利率同比-11.9pct,而受益原材料采购价格下降,公司各类型管道毛利率均有所提升。

   22年期间费用率同比-1.4pct,经营性净现金流同比转正

   22年公司期间费用率9.6％,同比-1.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6％/3.0％/3.0％/1.0％,同比-1.1/-1.0/+0.5/+0.1pct,销售和管理费用率下降主要系职工薪酬减少及收入增长摊薄。22年底公司资产负债率46％,同比+4pct,主要系应付票据及短期借款增加。22年公司经营性净现金流0.2亿元,同比+2.2亿元,其中22Q4单季度经营性净现金流2.5亿元,同比+2.0亿元,主要系收款明显改善,22年公司收现比/付现比101％/110％,同比+12/+2pct。

   深耕水利有望受益于投资高景气,定增拓展氢能输送管道布局未来

   22年国内水利投资超1万亿元,同时22年11月财政部提前下达23年水利专项资金941亿,23年实物量落地有望加速,驱动公司订单业绩增长。

   22年10月公司公告非公开发行预案,拟募集不超过5.85亿元用于年产7.4万吨高性能复合管道扩能及新型柔性管道研发(氢能输送)及产业化项目。

   我们认为公司是国内工程管道龙头,深耕水利/市政/工矿市场,复合管道产品产能优势明显,同时公司致力于研发创新,开拓氢能输送等新市场,竞争力有望进一步增强。

   风险提示:订单执行缓慢,原料价格大幅上涨,行业竞争加剧。