贝斯美(300796):全球二甲戊灵龙头,新材料蓄势待发-深度研究

全球二甲戊灵龙头企业,进军C5新材料领域。公司为全球知名环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产和销售,也是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业。受益于主要产品二甲戊灵的景气度不断提升,2022年前三季度实现营业收入5.46亿元,同比增长52.41％,归母净利润1.15亿元,同比增长161.14％。

   二甲戊灵行业格局极佳,公司有望承接海外龙头产能。二甲戊灵是具有活性高、杀草谱广、低毒低残留的环保型除草剂。行业格局来看,巴斯夫拥有2万吨/年产能,公司拥有1.2万吨/年产能,印度UPL拥有0.5万吨/年,山东华阳拥有0.3万吨/年,其中巴斯夫和印度UPL均往下游做成制剂,无富余产能外售。我们预计全球销售规模接近4亿美金,供需缺口约4000吨,全球整体供需接近紧平衡。二甲戊灵生产需要核心关键中间体4-硝基邻二甲苯,由于中间体涉及硝化反应,容易发生爆炸,行业新进入审批壁垒较高。我们认为二甲戊灵行业格局集中,新进入者门槛较高,全球供需接近紧平衡,行业景气度有望维持。公司具备产业链一体化优势,有望承接巴斯夫产能,截止2022年中报,对巴斯夫销售额已经占据公司营收约24％。

   产业链横向"1+3"布局,纵向募投进军C5产业链。公司依托4-硝基邻二甲苯副产物3-硝基邻二甲苯开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮,进行农药行业"1+3"布局,公司利用副产品横向发展,极具成本优势,打开新的利润增长点。公司2022年4月募投8500吨戊酮系列绿色产品,预计新增二甲基丙酮(3-戊酮)5500吨、甲基丙基酮(2-戊酮)3000吨、正戊烯4000吨、环戊烯13000吨以及其他联产品种。3-戊酮主要是自配二甲戊灵原材料,降低产业链成本,2-戊酮下游应用包括化工、医药和香精香料等高端领域,目前均由海外公司供给,国产替代需求高,正戊烯是常用杀菌剂丙环唑原料,市场规模数千吨,均需要从海外进口。公司通过外购工艺包,并自主研发改良的一套新工艺,技术创新性较高,连续化生产能力强,壁垒优势明显,打破国内传统C5利用,开发向高附加值、高壁垒的精细化工品,盈利能力显著,后续产业链延伸空间巨大。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.12/10.57/15.00亿元;归母净利润分别为1.51/2.51/4.33亿元,对应PE分别为33.1/20.0/11.6倍。我们看好公司二甲戊灵业务行业格局极佳,进入者审批壁垒极高,景气度有望维持,长期看有望承接海外巨头产能,并依托成本优势布局C5新材料和甲氧虫酰肼等产能,投产后公司利润有望大幅度提升,C5相关新材料后续成长空间极大。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:募投产能不及预期,产品价格不及预期,国际环境恶化风险。