盛达资源(000603):银价上行高弹性,白银龙头量价齐升

矿山品位优质储量丰富,聚焦白银资源开发持续扩张产能。优质资源:公司旗下控股6座矿山,其中4座在产,白银储量近万吨,年采选规模198万吨。公司矿山优质,银矿品位集中于200～280g/吨,含银产品毛利率长期位列国内银矿山开采行业前茅。持续扩张:金山矿业48万吨扩张至90万吨采选规模采矿证正在推进,东晟矿业25万吨采矿证已获批,德运矿业探转采目前已完成地质储量评审备案。

   实际利率下行环境,贵金属价格受益。2月初美联储宣布加息25BP,目前美国联邦基金利率目标区间为4.5％～4.75％达到2007年10月以来最高水平,另一方面2022年中以来美国已出现长短期利率倒挂现象,经济衰退风险逼近有望转入降息通道。1月份美国CPI降速趋缓,通胀韧性显现。预期2023年有望切入低实际利率环境,贵金属价格获得支撑。

   银价处于相对低位,金银比周期高位回归银价上行高弹性。金银比指黄金与白银价格比,历史上波动范围为60～110,事实上金银比大部分时期处于70～85之间,当前金银比为85.7,处于相对历史高位。从实证研究看,黄金与白银价格相互影响,且黄金价格对白银价格影响更显著,低实际利率环境下黄金价格易涨难跌,金银比高位均值回归银价上涨弹性有望超过黄金。

   光伏银浆需求放量,白银供需趋紧。根据测算预计2022-2025年全球光伏银浆需求106.5/181.5/239.3/299百万盎司,3年CAGR为41.1％。白银供给端维持稳定,矿山白银新增产量有限,南美地区受品位下降及罢工运动影响白银供应持续扰动,预期22-25年全球白银供需平衡分别为-2.4/-92.2/-150.1/-220.6百万盎司,供需缺口持续扩大。

   投资属性与工业需求共振,白银价格上行确定性高。白银作为贵金属,同时工业需求占比达到52％,兼具投资属性及商品属性,实际利率下行环境叠加供需持续趋紧,白银价格有望迎来上行支撑。

   充分受益白银价格上行周期,首次覆盖给予增持评级。公司是国内优质白银资源采选企业,白银储量近万吨,旗下拥有6座银多金属优质矿山,矿山开采毛利率长期位于国内前列。

   公司目前年采选规模198万吨,待投产矿山2座。考虑白银价格上涨周期公司受益明显,及未来新增产能落地实现营收规模扩张,预计2022-2024年公司实现归母净利润3.65亿元/4.7亿元/5.6亿元,对应PE分别为27/21/18倍,给予2023年行业平均估值25倍,对应上涨空间17.2％,首次覆盖给予增持评级。

   风险提示:产能规划不及预期风险,矿区安全事故风险,美联储加息超预期风险,通胀快速回落风险