珍宝岛(603567):打通中药全产业链,创新研发开辟业务新蓝海-首次覆盖点评

布局医药全产业链,打造高端中药制剂龙头。公司深耕行业近30年,拥有心血管、脑血管、呼吸、儿科、骨科等疾病用药共80个,其中基本药物23个、医保产品52个,中药保护品种4个(复方芩兰口服液、血栓通胶囊、注射用血塞通(冻干)和小儿热速清糖浆)。近年来公司不断优化产品结构,加大研发投入,形成中药、化药、生物药、仿制药、创新药的全产品线布局。此外,公司拥有全国首家大宗中药材现货交易平台——亳州中药材商品交易中心,运用"中药材+互联网+仓储物流+质检溯源+金融服务+信息服务"的商业模式,打造中药材现代市场流通体系。依靠"医药工业+医药商业"双轮驱动,2022Q1-Q3实现营收/归母净利润33.20/1.53亿元,分别同比+22.77％/-36.68％。收入端增长主要系中药材业务贡献,利润端下滑主要系疫情影响,主要产品销量下降。我们认为,短期随着防控政策全面优化公司中药产品需求有望复苏,中期公司基于二次开发、产品并购、新药研发和中药配方颗粒等新赛道,核心产品增长势能较为强劲,长期受益于老龄化背景下心脑血管类市场扩容和化药、生物药的研发投入。

   中药板块:注射剂和口服制剂为核心,乘政策东风销量有望回升。公司注射剂核心产品有注射用血塞通、舒血宁注射液等;口服制剂核心产品有血栓通胶囊、复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆等。其中注射用血塞通可以活血祛瘀,通脉活络,用于中风偏瘫、脑血管疾病等,荣获"2021临床价值中成药品牌榜",2021销量2389.73万支,受疫情影响同比下降66.43％;血栓通胶囊近几年始终保持高速增长,2021年销售收入同比上涨超36％,该产品已成为公司在心脑血管疾病用药市场的另一潜力产品。

   业务板块方面,公司坚持以中药为主,生物药化药协同高质量发展;产品方面,公司形成以注射用血塞通100mg、血栓通胶囊、复方芩兰口服液为主,其他普药产品为辅的产品布局。近年来,医保政策利好核心产品,2021年新版医保中血栓通胶囊、复方芩兰口服液等产品,取消了"仅限参保人员门诊使用和定点药店购药时医保基金方予支付"限制,参保患者在医疗机构住院使用也可享受医保报销政策。2022年新版医保对注射用血塞通(冻干)、血塞通注射液产品医保支付范围做了相应的限制调整,取消了"中风偏瘫或视网膜中央静脉阻塞的患者"的支付限制,公司主要产品的医保报销范围扩大。注射用血塞通(冻干)和血塞通注射液2022年前三季度分别实现销售收入3.96/0.26亿元,占医药工业比例分别为39.28％/2.62％。医保限制逐步解除将推动公司核心产品放量。

   投资建议:公司深耕中药领域近30年,打通上下游全产业链,顺应政策导向积极布局化药、生物药新赛道。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为50.45亿元、61.59亿元和74.32亿元,归母净利润分别为3.01亿元、3.92亿元和4.97亿元,EPS分别为0.32元、0.42元和0.53元,对应3月8日收盘价13.90元,PE分别为43X、33X和26X,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:研发不及预期,医药政策及药品集采风险,净利润可能连续两年下降的风险