均瑶健康(605388):重整润盈构建益生菌体系,升级提价与渠道拓展并行-公司深度报告

国内常温乳酸菌龙头企业。公司前身均瑶集团乳品有限公司于1998年成立,控股股东均瑶集团自90年代进入乳制品及含乳饮料行业,是国内最早开发和生产塑瓶长效灭菌奶的企业之一。均瑶集团乳品有限公司继承了集团乳制品及含乳饮料业务,专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产与销售。2011年起,公司战略进入常温乳酸菌饮品市场,并迅速推出多款系列产品,成为国内常温乳酸菌饮品的龙头企业之一。

   乳酸菌类饮品有望转型价升驱动,益生菌行业迎来发展机遇。乳酸菌饮品龙头养乐多上调价格,拉开了国内乳酸菌饮品提价空间,参考啤酒、乳制品行业的高端化发展趋势,乳酸菌类饮品行业也有望逐步实现产品高端化的价升驱动转型,为其他功能性益生菌加入饮品市场创造基础。

   同时,疫情进一步强化了消费者通过益生菌改善体质的需求,但从专利情况来看,我国使用的益生菌原料较为依赖外部进口,国产替代的需求长期存在,国产益生菌行业有望迎来发展机遇。

   协同润盈弘章,产品渠道并进。公司通过重整润盈、与弘章战略合作、组建供应链公司强化整体布局。产品方面,公司通过重整润盈获得益生菌原料和B端产品的能力,并借助弘章完善产品孵化能力,向美妆类产品等新领域进行拓展,提高整体盈利能力。渠道方面,公司布局供应链公司,加强渠道下沉,有望在消费复苏大背景下提高现有产品的市场份额,同时叠加产品提价,实现营收规模的进一步发展。

   盈利预测与评级:预计公司2022-2024年营业收入分别为11.19、17.22、24.43亿元,归母净利润分别为0.87、1.90、3.13亿元,对应EPS分别为0.20、0.44、0.73元。参考可比公司万得一致预期及公司历史估值水平,且考虑到公司对润盈的重整及新品孵化的收益主要从2024年起开始兑现,给予公司2023年45倍PE估值,对应目标市值约85亿元,对应目标价约19.80元。维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;产品孵化不及预期风险;宏观经济不及预期风险;原材料价格波动超预期风险。