横店影视(603103):2023片单供给渐暖,主业修复与新增兼具-公司事件点评报告

事件

   横店影视发布2022年年报:2022年公司营收14.27亿元(同比下滑37.51％),营业成本15.69亿元(同比下滑21.21％);销售及管理费用分别下滑36.36％、23.03％;归母利润-3.17亿元,扣非利润-4.4亿元(均在业绩预告区间内);经营性现金流3.12亿元,2022年度计提资产减值准备0.45亿元(主要为信用减值准备及资产减值准备)。

   投资要点

   2022年因疫情影响致业绩承压落地

   受疫情扩散影响,2022年公司营收下滑,归母及扣非利润均亏损,2022年Q1～Q4归母利润0.75、-1.44、-0.38、-2.1亿元;主业分类看,2022年公司院线放映板块营业收入12.29亿元(同比下降38.35％),内容板块营业收入1.60亿元(同比下降29.46％);费用端,因疫情停业,2022年公司销售、管理费用同比下滑,但也同时注重影院的可持续发展,2022年公司扩大高端影厅优势,首批17家影院在《阿凡达2》上映之前完成CINITY影厅升级;公司持续加强内容板块协同效应,2022年公司参与出品《人生大事》、《独行月球》、《万里归途》等;2022年公司扩展营销渠道多元创收,线上线下互补,拓展娱乐业务,落地横好玩潮玩游戏、剧本杀、文创产品开发,结合横店资源推广特色旅游产品和研学定制产品。

   2023年1-2月票房同比增加低基数叠加内容有序供给有望助力2023年全年增长

   行业端,2022年全国分账票273亿元(同比下滑36.4％),公司营收增速与之趋同,换言之,若2023年全国票房回暖,公司营收也有望同频共振;全国影片端,2022年全国全年上映新片325部,国产电影票房为252.5亿元,占总票房的84.4％(国产影片票房产出效应增强,2022年排名前10影片市占率60.7％,市场集中度攀升);影投端,2022年前10名影投公司票房占比38.98％(较上年同期37.27％的占比提升1.71个百分点),影投与院线进一步向头部集中,抗风险能力凸显;影院及银幕端,2022年全年在映影院共1.26万家(同比增加1.3％),7.7万块银幕(同比增长1.8％),2022年公司旗下已开业影院493家,银幕3099块(公司占比为3.91％、4.02％),其中资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第二名:影院增速随着市场的逐渐饱和处于平稳态势,市占率的提升或产业链上下游资源赋能成为存量企业差异化竞争力之一,公司借力横店品牌辨识度,且已拓宽至产业链上游的影视内容制作和发行,实现由"院线"向"电影公司"转型升级,在差异化竞争力占优。

   2023年开年全国春节档票房实现增长助力2023年1月票房增长,综合看2023年1～2月全国分账票房127.7亿元(同比增加6.81％),2023年拟上映《龙马精神》《长空之王》《检察风云》《消失的她》《扫毒3》,待定如《前任4》《超能一家人》《热烈》《维和防暴队》《莫斯科行动》等,2023年优质内容有序供给利于院线行业票房回暖,公司的主业票房收入也有望较快传导;同时,疫情致非票业务影响较大,伴随2023年观影需求常态化,非票业务如广告等业务有望渐修复。

   盈利预测

   维持"买入"投资评级。疫情致行业出清加速,公司市占率稳健,基于2022年外部影响因子落地及2023年内容有序供给(如进口片增多,国产与进口电影有望齐鸣),2023-2025年公司营收17.5220.9123.85亿元,归母利润分别为2.883.463.95亿元,EPS分别为0.450.550.62元,当前股价对应PE分别为31.926.523.2倍;投资维度短期看档期效应下优质影片定档,中期看单银幕产出拐点,长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出,公司业绩承压落地,2023年供给与需求均有望双升助力主业回暖可期,进而维持"买入"投资评级。

   风险提示

   电影行业增速放缓风险;回暖进展低于预期;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;电影等项目延期上映导致业绩波动风险;影院运营不及预期的风险;房屋租赁到期的风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动的风险等。