中铁工业(600528):盾构机龙头,下游多领域拓展顺利

轨交及地下掘进高端装备龙头,营收、净利长期稳定增长。

   公司为国内高端交通工程装备领域头部企业,产品主要包括隧道施工设备、道岔等。近年来,高铁、隧道等下游基建设施投资稳步增长,公司作为行业龙头,营收、归母净利从17年的158.9、13.4亿元提升到21年的271.6、18.6亿元,期间CAGR达到11.3％、6.8％,长期增长稳定。22年公司新签订单达514.4亿元,同比+9.9％,在手订单充足支撑业绩长期释放。

   盾构机领域双寡头之一,新领域拓展顺利有望打开第二增长极。我们根据盾构机下游主要需求领域进行测算,22-24年中国盾构机的需求为578、648、728台,对应市场规模为276、326、400亿元。根据中国工程机械工业协会数据,21年公司在盾构机领域市场份额达到34％,市占率稳居第一,有望充分受益下游需求稳定增长。新领域拓展顺利,打开第二成长曲线:根据公告,22年公司盾构机在水利工程、抽水储能、矿山等新领域屡获大单,在上述三个领域的市占率分别达到60％、80％、40％;随着公司的盾构机产品在新领域顺利拓展,我们预计23-24年公司专用工程机械装备及相关服务领域实现收入为95.2、107.3亿元,同比+13.5％、12.7％。

   顺国企改革之风,公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启,23年1月,国资委对于央企提出"一增一稳四提升"的考核指标,新增ROE、现金流的考核,有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位,随着新一轮国企改革顺利推进,公司关键财务指标有望优化,迎来估值修复。

   盈利预测、估值和评级

   我们预计公司22-24实现营业收入为278.60/305.23/336.46亿元,归母净利润为18.65/20.73/23.47亿元,对应PE分别为11/10/9倍。考虑新一轮央企改革有望提升公司盈利质量,给予公司23年15倍PE,对应目标价13.95元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。