皖维高新(600063):22年净利新高,迎接新项目增量-年报点评

22年归母净利13.7亿元创历史新高,维持"买入"评级皖维高新于3月10日发布22年年报,实现营收99.4亿元,yoy+22.7％,归母净利13.7亿元,yoy+39％;22Q4营收26.6亿元,yoy+36％/qoq+17％,归母净利0.75亿元,yoy-73％/qoq-78％。我们预计公司23-25年归母净利10.1/11.5/12.0亿元,对应EPS为0.47/0.53/0.56亿元,结合可比公司23年Wind一致预期平均21xPE估值,考虑可比公司下游业务为主、公司目前上游资产居多,但未来光学膜等新材料放量有望提升产品竞争力,给予公司23年18xPE,目标价8.46元,维持"买入"评级。

   PVA链景气及新项目放量助力盈利,22Q4需求低迷致单季度盈利承压22全年PVA/VAc整体景气,PVA销量20.4万吨/yoy+16％,营收yoy+38％至37.4亿元,毛利率yoy+2pct至36.7％;VAc销量10.1万吨,营收yoy+57％至10.7亿元,毛利率yoy+2.2pct至34.0％;胶粉新产能放量,营收yoy+28％至4.7亿元;PVA光学膜营收0.25亿元,且连续两年毛利率为正;PVB膜营收3.3亿元/毛利率31％;水泥熟料毛利yoy-2亿元。22年综合毛利率yoy+0.3pct至25.3％,但Q4需求低迷下PVA景气有所回落,单季毛利率11％(yoy-23pct/qoq-16pct)。因闲置资产报废影响全年利润总额约0.8亿元,子公司蒙维科技/广西皖维净利10.6/2.5亿元,yoy+2.3/+1.7亿元。

   内需复苏有望支撑PVA景气回升,中长期看好格局优化支撑产品盈利中枢据百川盈孚,截至3月10日PVA的23Q1均价/价差环比+2％/6％至1.50/0.74万元/吨,自年初以来整体回暖,未来内需复苏有望继续支撑产品景气改善。

   另一方面,虽短期海外经济增速回落或影响PVA出口需求,但中长期而言,在海外PVA企业转型下游、低端产能出清致供给缺口,以及国内产品品质提升等背景下,我们仍看好国内PVA企业全球份额的提升,同时,近年PVA下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长,而供给端虽22年湘维10万吨装置部分复产,但短期无其他新增产能,PVA格局优化后的景气周期有望较长。

   新项目迎来增量兑现期,持续发力下游新材料据公司年报,22年700万平米/年PVA光学膜和配套偏光片、6/2/1/2万吨VAE乳液/胶粉/PVB树脂/PVB胶片等项目已陆续建成投产,公司迎来新项目收获期,且PVA光学膜/PVB胶片等高附加值新材料将助力国产替代。公司同时在建年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目(计划23Q3投产)、6000吨/年水溶性PVA纤维项目,以及子公司皖维皕盛PVB膜计划扩建至4万吨级别等,未来新材料业务布局持续加码。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新产品放量进度不达预期风险。