亚太股份(002284):盈利能力持续兑现,制动龙头加速回归-2022年度业绩快报点评

事件概述:2023年3月12日,公司发布2022年度业绩快报,2022年度实现营收37.61亿元,同比+3.60％,实现归母净利润0.67亿元,同比+51.87％,扣非净利润0.34亿元,同比扭亏为盈(去年同期-0.17亿元)。

   业绩符合预期,扣非扭亏为盈,盈利能力持续兑现。22Q4公司实现营收11.15亿元,同比+1.74％,实现归母净利0.26亿元,同比+123.83％,环比+538.12％,逆势实现高增长。公司2022年业绩表现优异,主要系:1)产品、客户结构优化,下游汽车行业消费复苏,带动营收规模提升:公司着力优化产品结构,持续推进汽车电子、ADAS系统等项目多元化发展,积极维护和开发国内外优质客户,2022年国内乘用车销量为2356.3万辆,同比+9.5％,随下游消费复苏,带动公司营收规模提升。2)降本增效持续落地,盈利能力持续兑现:公司新品陆续落地,规模效应显现;内部管理提升、生产工艺和技术优化等降本增效措施卓有成效,2020-2022年归母净利率分别为0.56％/1.21％/1.77％,盈利能力稳步提升。3)线控产品核心竞争力凸显,产品落地贡献业绩弹性:公司在One-box领域具有核心竞争力,分别于22年11月、23年3月获国内外主机厂定点,国产替代逻辑持续兑现,电控产品放量有望助力业绩进一步上行。

   基础制动业务周期向上,客户结构持续优化,汽车电子业务多点开花助力公司进入高增长期。公司基础制动器21年实现大众、通用、日产及本田项目量产,并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点,公司客户结构持续优化,市占率有望进一步提升。同时公司是国内最早研发并产业化ABS的企业,EPB和ESC于2016年量产,IBS于2020年量产。当前公司电子业务新客户多点开花,全面提速。现已获得长城汽车ESC、ABS及EPB定点,东风汽车ESC及EPB定点,一汽红旗、零跑汽车及一汽解放的EPB定点。22H1公司积极开拓市场,获吉利、长安、长城、零跑多家整车厂项目定点,新量产项目22个,新启动项目68个(21个汽车电子控制系统项目),项目持续开拓,汽车电子产品有望持续放量,带动公司营收及利润重回历史高位水平。此外,公司全产业链布局无人驾驶,提供从感知、决策到线控制动(IBSESC)的能够实现L2++的ADAS统方案。目前,公司第二代one-box量产化产品样件已经试制完成,并于2022年11月9日公告获得IBSone-box产品定点。公司还在研发非解耦式电子助力制动系统EBB,和紧凑型one-box(iEHB),计划2023年冬标后开始量产。目前one-box产品生产线建设已按计划推进,one-box提升公司产品竞争力,有望助力公司实现核心汽车电子产品进口替代。

   投资建议:预计公司2022-2024年实现归母净利润0.65/1.99/3.05亿元,当前市值对应2022-2024年PE为90/29/19倍。公司电子业务持续放量,作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价,维持"推荐"评级。

   风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等。