盛达资源(000603):白银龙头,时代重估-白银时代系列5

银时代:高通胀中枢新能源驱动,重塑白银时代白银列贵金属第2大元素,于高通胀中枢与新能源驱动双加持之下,有望重塑格局创造时代。

   过往,白银受困于贵金属/工业金属双重属性,界定模糊于金、铜之间。而今高通胀中枢增厚其贵金属性,光伏驱动强化其工业性,双重重塑成就其供需紧平衡,价格中枢有望重估。

   高纯度58纯银毛利,商品白银A股绝佳代理标的银常伴生于铅锌矿,故纯银公司甚为难得。盛达资源以58％银业务毛利占比领跑行业,成就其白银龙头地位为白银商品的强代理标的,而呈三大特质1)高纯度,公司白银业务收入/利润占总额比分别为52％/领衔A股2)强映射,白银商品与公司股价相关性高达是A股的强代理标的;3)强弹性过往三轮白银牛市,业绩与市值弹性均领衔行业。

   强禀赋:坐拥内蒙优质银矿,高品位强量增领衔有别于黄金,中国白银产储量居全球前列,区域中内蒙独占三成,品质精良。公司正是坐拥内蒙优质银矿,而产、储潜力卓越于行业1)资源雄厚6大矿山银金属储量8189吨,占全国10％+。其中金山矿为国内顶尖单体大储量+纯银矿山之一2品味优质主力矿银都金山品位达229206克/吨,远高市场平均150克/吨,克银成本近1.3元/克,业务毛利率近67％。3)产能领跑,采选力超200万吨/年处行业领先未来两年预计仍有近40％增幅空间4)量增突出过往三年,220吨+年均产银量领衔市场未来两年其增量空间或近35％,潜能深厚。

   新战略紧抓资源五年三步走成就新贵龙头做大做强贵金属之外,公司亦将战略性加速新能源布局,双轮驱动拥抱能源革命。过往,公司切入城市矿山业务,具备前驱体生产潜能,正自金属回收向新能源材料生产升级1)镍资源形成20万吨/年的含镍危废处置能力,预计近年将生产锂电池三元前驱体硫酸镍。2)锰资源金山矿业一水硫酸锰产线已投产,有望拓展至新能源电池前驱体高纯硫酸锰。未来,公司或将转向新能源全产业链布局,自材料向上游,加速推进矿山并购。五年三步跨越1)一年初步升级2三年新储备项目投产3五年,成就行业内"新(能源金属)贵(金属))"一族。

   白银龙头,时代重估天时、地利、人和白银相较于大宗强波动是其特质。盛达资源素来是A股白银龙头,因而市场对其了解驻留于强贝塔属性,弹性大,但难择时。然而有别过往,本轮周期对盛达的这一认知或将重估1银价重估,盛达主赛道白银有望在高通胀+光伏双驱动下迎来价格中枢提升,近年全球库存的急剧下降印证;2)团队焕新,赵庆董事长领衔的全新高管团队正加速全面专业化转型与体制优化,这是盛达质变的根本3)战略聚焦从原生矿产资源+城市矿山资源"进一步聚焦至"做大做强贵金属、加速新能源布局"。我们理解背后的三大重点,强化贵金属从铅锌银到金银)、重视上游资源(从新能源回收加工向上游矿山)、重视全产业链4)成长可期,五年三步走计划下,盛达的增长有迹可循。无论是主营白银产量增长,还是外延扩展的落地,或在近年加速推进。预计公司2022-2024归母净利润3.35/3.94/4.89亿元,对应PE29X/24X/20X。

   风险提示1、银价大幅波动2、原生矿山开发不及预期。