贝斯美(300796):主营产品高景气,战略布局稳步推进-2022年年报点评

主营产品高景气,公司2022年业绩大增。2022年公司实现营收7.68亿元,同比+44.91％,实现归母净利润1.52亿元,同比+171.10％。公司业绩同比大增,主因包括巴斯夫等海外客户采购增加,主要产品二甲戊灵产品价格高景气。2022年公司实现二甲戊灵产销1.20/1.10万吨,同比分别+24.19％/20.47％,销售均价位5.58万元/吨,同比+27.84％。大客户来看,2022年公司对巴斯夫累计实现销售1.79亿元,占2022年营收23.30％,同比分别增加3703.53％/16.12pcts,公司的国际化市场持续打开。

   中短期看点:产能密集投产,盈利有望高增。据公司公告,铜陵"年产8500吨戊酮系列新材料项目"以及募投项目"年产2000t甲氧虫酰肼"有望在今年上半年及8月份建成投产。目前国内C5产业链发展仍处于起步阶段,严重依赖进口,公司戊酮项目投产,在保障自身原材料3-戊酮自给,降低于甲戊灵生产成本基础上,能够实现部分产品的国产替代,产品价值量高,产能消化无压力。

   另外,公司也有望成为陶氏甲氧虫酰肼供应商。我们预计随产能持续投产,公司业绩有望实现高增。

   长期看点:承接海外巨头产能,深化C5基新材料布局。长期来看,公司有望凭借其产业链配套优势承接巴斯夫的二甲戊灵原药产能,同时依托自身研发,形成包括二甲戊灵及甲氧虫酰肼在内的"1+3"产品矩阵。此外,公司将依托自身研发改良,积极打造C5基新材料平台,做精做深相关产业链,或有望成为国内C5产业链龙头。公司"农药+新材料"双足并行,未来可期。

   参股捷力克,布局农药出海。据公司12月8日公告,公司拟计划现金出资8500w,收购宁波捷力克20％股权。捷力克经营模式类似于润丰股份,积极布局海外登记。截至2022年6月30日,捷力克拥有自主登记证856项,在申请登记435项,拥有超过4000项GLP实验报告可用于海外登记,为公司后续发展提供充足产品储备。我们预计此次收购完成,既丰富了捷力克原药供应,又拓宽了贝斯美的海外销售渠道,便于公司后续研发产品的出海。

   风险因素:公司项目建设不及预期;公司工艺技术扩散风险;产品价格大幅下滑风险;海外业务布局进展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:我们看好公司未来对巴斯夫等海外巨头产能的承接,以及公司在C5基新材料上的深入布局,此外公司拟参股捷力克,布局农药出海,也将进一步拓展全球化市场。考虑到公司的产品价格高景气以及新增产能持续投产,我们上调了公司2023-2024年归母净利润预测至2.45/4.21亿元(原预测为2.41/3.52亿元),新增2025年归母净利润预测为5.97亿元,给予公司2023年22xPE(参考公司上市以来平均估值在27-70x,中枢为48x,而农药(中信)指数2023年PE在13x,公司业绩增速优于行业平均增速,给予一定溢价),维持目标价27元及"买入"评级。