晶瑞电材(300655):光刻胶子公司独立挂牌,研发有望加速-动态点评

【事项】

   近日公司公告晶瑞电子材料股份有限公司于近日收到子公司瑞红(苏州)电子化学品股份有限公司(瑞红苏州)通知,瑞红苏州股票将于2023年2月16日起在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让。

   【评论】

   瑞红苏州是上市公司旗下专业生产光刻胶的业务主体,成立于1993年,已规模生产光刻胶近30年。聚焦于半导体及显示面板应用领域,产品技术水平及销售额均处于国内领先地位,产品主要包括半导体光刻胶、显示面板光刻胶等,其中半导体光刻胶包括紫外宽谱光刻胶、g线光刻胶、i线光刻胶、KrF光刻胶等,显示面板光刻胶包括触摸屏光刻胶、TFTLCD光刻胶等。目前共拥有以5台光刻机为核心的光刻胶研发测试平台,覆盖紫外宽谱、g线、i线、KrF及ArF光刻胶检测,可为公司产品研发测试、客户验证等提供全面核心设备保障。公司KrF高端光刻胶部分品种已量产;ArF高端光刻胶研发工作已启动。公司在国产光刻胶赛道上具有较大潜力。

   瑞红苏州独立挂牌有望显著提升融资能力,从而带动研发加速。近年来光刻胶作为半导体产业链上游关键卡脖子环节,在外部断供压力加剧的大环境下,是国产化重点突破方向。众多公司针对光刻胶特别是KrF及ArF光刻胶开展研发攻关并取得突破。公司作为老牌光刻胶研发企业具有深厚的技术积累,然而受限于上市平台业绩考量,对光刻胶研发和人员激励力度有限,反而弱于一级市场融资能力更强的竞争对手。此次瑞红苏州独立挂牌,我们认为意义重大,有望更好的提升光刻胶业务板块的独立融资能力,更大力度的激励核心研发人员,从而在产业机遇期加快研发突破中高端光刻胶产品,体现公司在光刻胶赛道的底蕴。

   公司收入结构主要包括了高纯化学品、光刻胶及配套材料、锂电池材料NMP等。公司NMP产品是中国区唯一通过韩国三星集团SDI公司认证合格的产品,供应于三星环新(西安)动力电池有限公司,并与其达成战略合作关系,连续五年位列三星公司供应商综合排名第一。公司NMP产品主要客户包括锂电行业知名企业如三星环新、江苏天奈科技等。此前公司公告拟定增募资不超过9.7亿元,用于扩产年产2万吨γ丁内酯、10万吨电子级N甲基吡咯烷酮、2万吨N甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆等项目建设。

   此次扩产有利于公司进一步扩大锂电池NMP材料产品产能,缓解市场供应短缺问题,巩固公司的行业竞争地位,更好地满足客户及下游市场需求,扩大公司产品市场份额。为公司整体增长提供动力。

   【投资建议】公司是老牌光刻胶供应商,已经量产KrF光刻胶并开始ArF光刻胶研发。此外通过定增扩产,NMP锂电池材料产品有望持续贡献增长动力。预计公司20222024年营业收入分别为18.67/23.8928.92亿元,归母净利润分别为1.56/2.39/3.12亿元,对应EPS分别为0.27/0.410.53元,对应PE分别为694534倍,给与"增持"评级。

   【风险提示】

   光刻胶业务整体放量和新产品研发不及预期;

   内部机制调整进展不及预期;

   锂电池材料需求受下游需求影响不及预期。