数据港(603881):EBITDA稳步增长,供需拐点可期-年报点评

2022全年营收/EBITDA稳定增长;新增交付项目产能逐步释放2022年公司营收为14.55亿元(YoY:+16.88％),EBITDA为10.22亿元(YoY:+21.54％),主要系公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电,产能逐步释放;归母净利润为1.15亿元,同比下降5.45％,主要系前期投产大规模数据中心,造成固定资产及其折旧短期增幅较大。长期来看,"数字中国"政策出台及产业数字化转型趋势将持续驱动IDC需求,我们预计公司23～25年EBITDA分别为11.76/13.73/16.28亿元(前值:14.22/17.30/-亿元)。考虑到新增项目短期上架率的影响,给予公司23年EV/EBITDA14倍(可比公司均值:17.72),对应目标价41.82元(前值:38.68元),维持"买入"评级。

   业务规模持续稳步扩张;AIGC等新应用有望拉动长期行业需求增长截至2022年底,公司IT负载合计约371MW,运营规模较2018年末增长444.79％。公司累计已建成及已运营数据中心35个,折算成5KW标准机柜约74,200个,可广泛支持人工智能、AIGC等新应用领域发展。展望未来,公司积极响应国家"数字中国"战略,逐步推动中国联通大数据创新产业项目一期、河北廊坊项目及上海闵行项目的建设与相关准备工作。绿色化方面,公司倡导数据中心全生命周期绿色节能,有效降低了PUE水平,年度全国运营数据中心最低PUE可达1.09。长期来看,我们认为随着终端客户业务需求提升,叠加长期订单锁定收益,公司收入及利润有望稳步增长。

   新项目交付产生折旧费用致毛利率短期承压,费用控制能力良好随着公司业务规模扩大,新增项目交付致固定资产折旧及运营成本增加,2022年公司综合毛利率同比下降4.25pct至28.84％。同时,2022年经营性现金流净额较上年同比增加65.68％至11.84亿元,主要系项目运营回款较上年有所增加,叠加退税政策影响,收到增值税留抵退税款2.9亿元。费用率方面,受益于规模效应及公司良好的费用控制能力,2022年公司研发/管理/销售/财务费用率同比变动0.25/-0.76/-0.13/-2.21pct至4.66％/4.62％/0.18％/10.74％。

   看好长期成长空间,维持"买入"评级我们看好公司机柜规模、EBITDA增长势头延续,我们预计公司23～25年EBITDA分别为11.76/13.73/16.28亿元(前值:14.22/17.30/-亿元)。23年可比公司Wind一致预期EV/EBITDA均值为17.72倍,考虑到短期新增项目机柜上架率的影响,给予公司23年EV/EBITDA14倍,对应目标价41.82元(前值:38.68元),维持"买入"评级。

   风险提示:客户上电进度不及预期;项目建设及交付进度不及预期。