圣龙股份(603178):汽车泵类产品专家,向电动化集成模块进军

投资亮点

   首次覆盖圣龙股份(603178)给予跑赢行业评级,目标价13.00元,对应21.0倍2023年P/E。公司是汽车泵类产品专家,内生外延打造电子油泵、电子水泵等热管理部件及电动化集成模块产品。理由如下:汽车泵类产品专家,内生外延打造核心竞争优势。公司自90年代开始汽车泵类产品的研发设计生产,通过对内自主研发和对外收购兼并不断实现技术升级、品类拓展,我们测算到2021年公司发动机油泵的国内市占率为14.9％。公司与博格华纳长期合作,积累了研发技术实力和国际客户资源,研发生产全球布局。2020年至今公司的收入及盈利能力呈现改善态势,期间费用率持续优化,经营现金流稳健。

   电动化背景下机械泵向电子泵升级,打开行业量价齐升空间。相较于机械水泵/油泵主要应用于燃油车发动机热管理系统,出于精确控温、提高效率的考虑,电子水泵/油泵多作为动力源用于新能源车电驱动及电池热管理系统。我们测算得到2026年国内乘用车水泵/油泵市场规模为103/61亿元,2022-2026年CAGR为12.1％/11.4％。现阶段电子水泵市场竞争较为激烈,供应商多横向拓展品类、打造热管理集成产品;电子油泵的技术难度与行业门槛更高,处于快速成长阶段。

   油泵实力强劲,收购水泵业务,向热管理/电动化集成模块产品进军。公司凭借丰富的同步设计开发经验、强劲的技术实力与整车厂匹配能力,已拿到蔚来、博格华纳、赛力斯等新能源车用电子油泵定点并量产。公司于2020年12月收购华纳圣龙水泵业务,积极推进热管理模块业务。

   公司于2022年2月成立合资公司圣龙新能源,向电驱减速器/电驱总成/电机控制器等电动化集成产品布局,我们认为有望打造长期成长曲线。

   我们与市场的最大不同?市场认为公司燃油车业务占比过高。我们认为,1)伴随燃油车客户新订单拓展,混合动力车销量较快增长,公司传统业务经营稳健;2)电子油泵已拿到定点、陆续投产,有望在2023年快速放量。

   潜在催化剂:原材料降价、折旧摊销影响减弱、产能利用率提升等多因素影响下,公司盈利能力有望改善,扣非净利润或将显著增长。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.47/0.62/0.84元,CAGR为24.3％。

   我们给予公司跑赢行业评级,现价对应16.3倍2023年P/E,予以21.0倍2023年P/E,对应目标价13.00元,较当前有29.1％的上行空间。

   风险

   汽车产销不及预期;客户拓展不及预期;新能源业务研发量产进展不及预期;传统燃油车业务产能闲置风险。