科源制药(301281):新股覆盖研究

下周二(3月21日)有一家创业板上市公司"科源制药"询价。

   科源制药(301281):公司主要从事化学原料药及其制剂产品的研发、生产和销售,产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域。公司2020-2022年分别实现营业收入3.67亿元/4.21亿元/4.43亿元,YOY依次为18.02％/14.67％/5.22％,三年营业收入的年复合增速12.50％;实现归母净利润0.69亿元/0.78亿元/0.91亿元,YOY依次为127.73％/13.87％/16.77％,三年归母净利润的年复合增速44.67％。公司初步预测2023年第一季度净利润在2,700-3,200万元之间,同比变动-1.63％-16.58％。

   ?投资亮点:1、公司是格列齐特、盐酸罗哌卡因原料药国产龙头,在盐酸二甲双胍、单硝酸异山梨酯原料药领域亦具备较强的竞争优势。化学原料药为公司核心产品领域,公司现有原料药品种均具备较强的市场竞争力。目前公司是格列齐特、盐酸罗哌卡因领域龙头厂商,根据IMS数据库数据,2020年公司格列齐特销售量占全球同类原料药消耗量比重达36.00％,盐酸罗哌卡因销售量全球占比达25.41％;同时,公司亦为盐酸二甲双胍、单硝酸异山梨酯原料药的重要供应商之一。在国家集采中,相当比例的中标企业为公司客户或已处于新增公司为供应商过程中,具体来看,格列齐特、盐酸二甲双胍、盐酸罗哌卡因、单硝酸异山梨酯关联公司原料药的客户在集采中标中份额分别达到44.72％、20.68％、72.27％、39.55％,公司相应领域业绩或具备较强的持续性。2、公司拥有单硝酸异山梨酯"原料药-制剂"一体化生产优势,报告期内产品拓展情况良好。公司于2019年实现了对同一控制下的力诺制剂的收购,形成了"原料药+制剂"一体化生产能力,具备较好的成本及质量优势。

   公司该优势较好地体现在了单硝酸异山梨酯相关产品中,目前相应制剂单硝酸异山梨酯片已通过一致性评价并于2022年7月纳入国家集采,根据集采中标文件,公司单硝酸异山梨酯片的集采中标价格为0.41元/片,显著高于公司2021年销售均价0.15元/片,同时约定的年度采购金额为5,598.62万元(不考虑配送等相关费用),预计将为公司带来一定业绩提升。3、公司已切入化妆品用中间体领域,相应产能的建设有望为业绩增长提供较好支撑。公司中间体产品包括OR10127及OR10154,均用于欧莱雅防晒产品,其中OR10127为OR10154的上游原材料。随着海外疫情管控放开,国外出行、旅游需求快速增长,报告期内公司OR10154中间体销售呈现良好增长;基于此,公司拟使用IPO募集资金新增OR10154年产能300吨,建成后公司该产品生产能力相较2021年产能64.8吨将有大幅提升,或有望为公司业绩增长产生一定贡献。

   ?同行业上市公司对比:公司专注于化学原料药、制剂及中间体的生产,其中主要产品为化学原料药;选取主要产品为特色原料药且品类与公司相似度较高的公司九洲药业、普洛药业、奥翔药业、美诺华、同和药业、亨迪药业为可比上市公司。从上述可比公司来看,2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模31.62亿元,可比PE-TTM(剔除最高值/算术平均)为37.84X,销售毛利率为34.84％;相较而言,公司的营收规模低于行业平均水平,但销售毛利率高于行业平均水平。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。