一诺威(834261):聚氨酯细分行业领军者,海外市场有望成为新发力点

聚氨酯行业细分龙头,境外收入增速亮眼。公司成立于2003年,主要从事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工。产品终端覆盖轻工、建筑、机械、纺织、冶金、运输、水利、印刷、医疗器械、石化、矿山、体育等众多行业。荣获国家高新技术企业、全国制造业单项冠军示范企业、山东省新材料领军企业50强和淄博市"专精特新"示范中小企业等荣誉。2021年公司实现营收79.77亿元,同比增长56.21％,实现归母净利润2.35亿元,同比增长15.19％。同年,实现境外营收17.03亿元,同比增长142.62％,境外收入占比达到21.35％。2016-2021年,营收CAGR达21.58％,归母净利润CAGR达22.05％。2021年,公司在细分领域CPU(浇注型聚氨酯预聚体)占比达到34.61％,排名第一,同时铺装材料、防水材料(聚氨酯灌浆料)和组合聚醚等产品市场占有率均排名靠前。

   预计2026年聚氨酯市场规模将达到2307亿,当前行业呈现前端寡头垄断、中后端结构分化。当前我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区,主要原材料产能占比均超过全球产能的1/3。聚氨酯市场消费规模将稳步上升,预计到2025年,全球聚氨酯市场规模将达到931亿美元,同时,我国聚氨酯行业的市场规模将在2026年达到2307亿元以及1523万吨的行业需求。当前,我国聚氨酯行业逐步形成了华北、华东、华南、西北和西南五大产业聚集地区,产业竞争格局呈现前端寡头垄断、中后端结构分化。

   细分行业领军优势明显,技术研发储备深厚。

   1)公司具备细分领域产品领先优势,公司旗下CPU产品为全国制造业单项冠军,组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军,铺装材料和防水材料(灌浆料)销售占比位居行业前列。

   2)公司拥有顶尖技术研发能力和技术储备优势,公司为山东省工业企业"一企一技术"研发中心企业,设有博士后科研工作站、山东省企业技术中心、山东省聚氨酯弹性体工程技术研究中心、硬质聚氨酯组合聚醚山东省工程实验室、淄博市聚氨酯弹性体工程研究中心等,被评为国家知识产权示范企业。公司已累计获得有效期内的专利授权420余项,主持或参与起草了20项国家标准及多项行业标准。

   公司估值:本次公司发行价为10.81元/股,对应的PE-TTM倍数为16.65倍,低于可比公司均值。随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升,顺应了行业趋势,有利于增强公司的市场竞争力,助力公司长远发展。

   风险提示:产品技术水平及更新换代风险;上游原材料价格波动风险;汇率波动风险;安全生产风险;环境保护风险;税收优惠风险。