开山股份(300257):新老业务多点开花,公司步入业绩收获期-2022年业绩快报点评

2022年全年业绩表现符合我们预期。公司公告2022年全年实现营收38亿元(同比+9％;未经审计,下同)/归母净利润4.13亿元(同比+36％),单22Q4实现营收12亿元(同比+32％)/归母净利润0.83亿元(同比+12％)。2022年公司在地热发电领域进展顺利,项目整体按预期陆续并网,根据公司公告,2022年12月21日,公司SMGP三期T-11井重启,至此SMGP前三期项目整体顺利并网发电,2022年公司SMGP地热电站售电业务共取得收入约6831万美元,同比增长78％。

   售电业务:业务步入正轨,地热电站稳定运行,项目建设稳步推进。截至2022年底,公司在印度尼西亚、美国、匈牙利、土耳其和肯尼亚拥有超过400MW正在运营(162.3MW)和开发(246.2MW)的地热资产组合。我们预计2023年公司印尼SGI项目二期(3MW)、印尼SMGP项目四期(50MW)、土耳其KBlock项目(11MW),有望陆续并网发电,公司售电业务进入业绩收获期,我们预测2023年公司售电业务营收有望同比增长30％。

   压缩机业务:传统空压机业务持续复苏,工艺螺杆/离心等高端产品实现0到1突破。(1)传统空压机:主要应用于机械制造、冶金石化、矿山电力等国民经济相关领域,2022年受宏观经济和国内疫情影响,业绩出现小幅下滑,2023年受益于国内经济复苏,目前公司在手订单饱满,同时受益于近年来公司持续在欧洲、美国、中东、印度等地区布局,海外压缩机市场份额持续提升。(2)离心压缩机:半导体领域,某国际头部空分厂商首次采用公司提供的离心式双介质气体组合压缩机组,成功在江苏某全球领先IC制造企业投运,用于高纯氮生产工艺,打破了长期以来海外企业垄断;光伏领域,公司高压缩比氩气离心机组在国内某头部单晶硅制造商成功投运,应用于氩气回收和循环利用,公司自2020年开始向市场投放相关产品,目前已有上百套应用案例;另外,公司离心机业务在水蒸气多级压缩、碳捕捉工艺增压离心机等高端应用也正不断取得突破,已经实现了从0到1突破,进入快速增长期。

   风险因素:宏观经济不确定导致下游设备投资增速放缓;全球地热发电规划建设不及预期;公司地热发电项目建设不及预期;融资进度不及预期;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;公司对核心技术人员依赖风险。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内螺杆压缩机龙头企业,近年来积极推进产业链延伸,大力进军地热发电领域,同时在高端工艺压缩机领域持续突破,现已进入业绩收获期。我们看好公司全球化战略布局对标国际空压机龙头企业,以及在地热发电领域的强大成长潜力。考虑到公司战略布局调整,将更多资源和精力从自建地热电站运营转向地热发电设备+EPC(上市公司调研),预计短期内公司收入和利润增长将有所放缓,故我们调整公司2022/23/24年营业收入预测至38.1亿/48.8亿/61.3亿元(原预测为39.6亿/50.8亿/69.0亿元),归母净利润预测至4.1亿/6.0亿/8.3亿元(原预测为4.7亿/6.7亿/10.9亿元),现价对应PE为37/26/19倍。考虑到公司不同业务成长性和商业模式差异,我们采用分部估值法对公司进行估值,对于压缩机业务,我们选取主营业务为螺杆压缩机的"汉钟精机"作为可比公司,Wind一致预期2023年PE为19倍,考虑到公司龙头地位、高端产品突破以及全球化布局海外业务更高成长性,我们给予公司压缩机业务2023年25倍PE估值,压缩机业务对应88亿市值。对于售电业务和地热发电设备+EPC业务,我们选取与公司商业模式相似的全球ORC地热发电龙头"奥玛特科技"作为可比公司,参考"奥玛特科技"公司过去5年43倍历史平均PE以及公司业务成长性,我们给予 公司售电业务和地热发电设备+EPC业务2023年50倍PE估值,地热业务对应145亿市值,最终我们给予分部估值90％的折价。综合以上估值结果,对应2023年目标价22元,维持"买入"评级。