舒华体育(605299):业绩略超预期,把握2023复苏机遇-2022年年报点评

收入:2022全年实现收入13.5亿元/-13.5％,Q4降幅环比收窄。公司公布2022年年报,全年实现营收13.5亿元,同比-13.5％。其中Q4单季收入4.22亿元/-10.7％,降幅相比Q3的14.2％环比收窄。拆分产品来看,室内健身器材/室外健身器材/展架收入分别达8.2/2.0/3.0亿元,分别同比-15.7％/-16.7％/-1.8％。

   收入下滑一方面由于疫情扰动线下健身器材与展架销售,另一方面,海外宏观环境影响下,公司外销收入同比-46.7％至1.14亿元。

   盈利:全流程降本推动利润率改善,全年净利润达1.09亿元/-5.5％。2022全年,公司明确提出"科学瘦身"战略主旨,推行全流程降本计划,同时原材料降价下公司室内/室外健身器材毛利率分别同比+2.6/+2.5pcts,带动公司整体毛利率同比增长1.6pcts至29.8％。费用上,受销售规模下滑影响,公司整体期间费用率略微提升0.9pct。上述因素共同影响下,公司全年净利润/扣非净利润1.09/0.89亿元,分别同比-5.5％/-12.7％,净利率/扣非净利率分别达8.1％/6.6％,分别同比+0.7pct/+0.1pct,盈利能力有所提升。

   展望:多业务融合,品牌曝光提升,积极把握2023年复苏机遇。产品端,公司积极布局"硬件+软件+课程内容+专业健身教练"的健身平台,探索业务融合新模式。营销端,公司一方面把握重大赛事曝光机会,继成为北京冬奥会供应商后,公司再次顺利中标亚运会项目,进一步提高行业认可度;另一方面,公司签约九球天后潘晓婷、健美健身世界冠军郑少忠,持续扩大品牌影响力。目前公司积极参与军民融合项目,军警司系统项目储备量同比增长超35％,同时结合高校贴息政策,打造校园标杆项目,有望积极把握2023复苏机遇。

   风险因素:宏观经济承压;原材料价格大幅上涨;健身运动渗透率不及预期;

   产业扶持力度减弱;健身器材行业竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:公司2022全年收入/归母净利润/扣非净利润同比-13.5％/-5.5％/-12.7％,业绩略超预期。通过内部全流程降本与外部产品/营销发力,公司有望积极把握2023年复苏机遇。我们上调公司2023/24年EPS预测至0.33/0.40元(原预测为0.29/0.34元),增加2025年EPS预测为0.45元。参照海外健身器材龙头公司Technogym上市以来平均估值水平(29xPE,来自Bloomberg)与公司上市以来平均估值水平(44xPE),并考虑公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位,我们给予公司2024年30倍PE,对应目标价12元,维持"增持"评级。