涪陵电力(600452):配网节能触底反转,背靠综能有望拓展第二成长曲线-深度点评

深耕电力领域二十余载,配网节能打造第二成长曲线。公司成立于99年,主要向重庆涪陵地区工商业企业销售电力;11年并入国家电网;16年拓展节能改造业务;20年收购各省配网节能项目,解决同业竞争问题。

   目前已形成以电网运营和配网节能为主的业务结构,22Q1-Q3实现营收27.4亿,同比+16.7％,归母净利润6.2亿,同比+43.2％。

   电网运营业务拐点已至,有望开启稳健增长。售电量:受益于重庆工业发展节奏与经济复苏预期,售电量稳健增长。考虑23年经济复苏拉动用电需求,结合涪陵地区规划,预计增速中枢为6％。电价:受益于21年底工商业目录电价取消、电价市场化加速,22H1毛利率大幅提升至18.4％;未来电价中枢缓慢上涨+峰谷价差拉阔,预计毛利率长期稳定。

   国网旗下唯一配网节能平台,存量项目+新增订单支撑业绩持续增长。

   配网节能市场前景广阔,预计25年国网配网节能市场空间达244.5亿,远大于公司当前收入体量。存量项目:投产项目提供业绩支撑,在建项目有望于23年投产。新增订单:分布式新能源渗透率提升、疫情影响减弱和输配电价有望提升三因素叠加,23年配网节能需求有望加速释放。我们认为,公司新签订单规模有望明显增大。根据测算,22-24年配网节能收入(不含税)为17.0/19.0/22.9亿,同比增速分别为-2.1％/+11.6％/+22.9％,增速触底反转。

   背靠国网综合能源集团,业务发展潜力大。国网综能集团业务与涪陵电力配网节能业务具有较强联系,有望协同发展。

   盈利预测与投资建议。预计22-24年归母净利润为8.10/9.11/10.86亿,同比增速为60.35％/12.46％/19.16％。给予公司23年归母净利润25.0xPE,对应合理价值24.90元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。核定的输配电价出现下降;用电量增长不及预期;配网节能项目开拓和投产进度不及预期。