石化机械(000852):国企改革释放业绩弹性,氢能布局前景广阔

国企改革初见成效,新一轮国企改革有望进一步促进盈利质量提升:公司1Q-3Q22销售/管理费用率为3.71％/3.91％,同比下降0.61/0.29pcts;21年人均创收134.9万元,同比增长13.16％。

   新一轮国企改革更加重视盈利质量和现金流能力,21年公司ROE(摊薄)为2.4％,与可比民营企业杰瑞股份12.72％相比仍有较大差距,后续ROE有较大改善空间。

   推限制性股票激励计划,调动员工积极性,加速业绩增长:23年3月公司发布限制性股票激励计划,选取EOE(EBITDA/平均净资产)、净利润复合增速、EVA(经济增加值)和其改善值△EVA作为考核目标,其中EOE、净利润复合增速要求不低于20家对标企业75分位值水平。我们预计公司23、24年EBITDA分别为4.26/5.14亿元,同比增长27.81％/20.69％,对应EOE分别为20.52％和23.02％(剔除定增融资带来的净资产增加),同时21至24年净利润复合增速49.69％,业绩高增长。

   油服行业回暖,传统能源领域有望保持稳健增长:22年伴随油价回暖,三桶油资本开支增长带动油服行业景气度回暖。展望23年全球上游勘探开发资本支出有望增长12％,同时国内伴随非常规油气开发力度加大,油服行业景气度有望继续提升。22年4月公司非公开发行股份上市,募资10亿元加码电驱压裂机组、油气管道、压缩机布局,石油机械、油气管道等传统能源业务有望保持稳健增长。

   紧跟中石化脚步,氢能业务有望放量:根据公司23年1月公告信息,截至22年底中石化累计建成98座加氢站,规划25年保底建成600座加氢站,力争建设1000座加氢站,根据我们测算对应潜在设备市场需求57.19至85.69亿元。公司紧跟中石化氢能工作布局,围绕供氢中心、加氢站建设提供压缩机、卸气柱、顺序控制盘、加氢机、站控系统等装备,围绕加氢站建设可提供"一站一策"解决方案。同时,公司正在开展制氢装备、输氢管线等规划和研究,氢能业务放量可期。

   盈利预测、估值和评级

   预计公司22至24年实现归母净利润0.57/1.19/1.80亿元,对应当前PE117X/56X/37X,考虑公司国企改革有望带动利润高增长,同时氢能业务紧跟中石化布局成长前景广阔,给与公司24年55XPE,对应目标价10.52元/股,首次覆盖给与"买入"评级。

   风险提示

   油公司资本开支不及预期、氢能业务开拓不及预期、国企改革效果低于预期。