天润工业(002283):行业拐点已至,经营品类夯实助力利润腾飞

公司发布2022年财报,2022全年业绩低于我们预期公司发布2022年业绩:2022年营收31亿元,同比-34％;归母净利润2亿元,同比-62％;扣非净利润2亿元,同比-59％。对应4Q22营收8亿元,同比+14％,环比+3％;归母净利润0.4亿元,同比-57％,环比+37％;扣非净利润0.4亿元,同比-57％,环比+15％。2022年业绩低于我们预期,主要原因系下游商用车销量承压。

   发展趋势营收规模随行业贝塔下滑,产能利用不足导致盈利承压。据中汽协,2022年重卡/轻卡销量67.2/161.8万辆,同比-51.8％/-23.4％,公司收入下滑主要系行业整体下滑所致。2022年公司整体毛利率21％,同比-3ppt;净利率6％,同比-5ppt;销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4％/4.7％/6.0％/-0.3％,同比+1.2/+1.1/+0.5/-0.7ppt。4Q22毛利率21％,同比-10ppt,环比+2ppt;净利率5％,同比-9ppt,环比+1ppt。盈利能力下滑主要系产能不饱和,产品单位固定成本较高。

   随商用车市场回暖及短期扰动的减弱,未来营收及盈利上涨可期。基于宏观经济向好、行业进入补库存阶段、更换需求上移、国四标准柴油机可能淘汰等多因素考虑,我们认为2023年商用车行业底部复苏确定性较强,我们预计2023年重卡/轻卡销量有望达85/190万辆,同比+26％/+17％。公司作为曲轴连杆龙头,2022年重卡/轻卡曲轴市占率达60％/30％,有望借行业复苏实现业绩增长。此外随着电费下降及公司降本措施的开展,公司成本端压力有望减轻。

   多点布局空气悬架、电控转向器等,2023年或将步入发展快车道。分业务看,2022年公司曲轴收入19亿元,同比-36％;连杆收入7亿元,同比-30％;曲轴毛坯收入2亿元,同比-35％。空气悬架部分,公司收入2亿元,同比-3.37％,降幅小于行业平均。目前公司已建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线,2023年有望受益商用车悬架的需求及产品质量要求提升。公司或与转向系统龙头万都中国成立合资公司,发展电控转向器业务。我们认为公司有望通过持续拓宽布局,开启多个业绩增长路径,逐步向汽车系统供应商转型。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。预计2023/2024年净利润3.6亿元/5.2亿元。当前股价对应2023/2024年17.6倍/11.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.5元目标价,对应24.2x2023eP/E,较当前股价有36.9％的上行空间。

   风险下游需求不及预期、新产品开发不及预期、客户拓展不及预期。