国药股份(600511):净利润略超预期,新业务占比进一步提升

2022年利润略超我们预期国药股份公布2022年业绩:收入455.0亿元,同比下滑2.1％;归母净利润19.6亿元,对应每股盈利2.60元,同比上升12.0％,略超我们预期,主要由于公司麻药、口腔及营销业务比重提升带动毛利率改善。

   发展趋势2022年,公司业务保持稳定态势。2022年,母公司收入同比增长1.3％至194.5亿元,母公司毛利率8.3％,同比提高0.9个百分点。我们认为随着全国手术量和北京医院客流量逐步恢复,公司核心业务有望恢复增长态势。

   工业板块新产品获批,核心联营公司宜昌人福收入和利润同比增长。2022年,国瑞药业收入达13.5亿元,同比下滑10.1％,净利润0.67亿元,同比增长4.7％。2022年公司无水乙醇、盐酸纳布啡等新品成功上市,我们认为会进一步优化公司产品结构。2022年,核心联营公司宜昌人福收入70.1亿元,同比增长15.4％,净利润20.8亿元,同比增长11.7％。

   子公司多点发力,积极发展新业务。2022年,国控北京收入同比下降1.8％,北京华鸿收入同比下降5.7％,北京康辰收入同比下降6.0％,天星普信收入同比下降6.0％,部分子公司收入下滑主要受到疫情影响。此外,公司利用网络优势进一步加大物流、专业零售、营销服务、口腔、诊断试剂和医疗服务等业务。

   盈利预测与估值考虑到公司核心业务有望恢复稳健增长且毛利率改善,我们上调2023年每股净利润预测3.2％至2.96元,并首次引入2024年每股净利润预测3.33元。当前股价对应2023年/2024年11.5倍/10.2倍市盈率。考虑到医药流通行业估值中枢上移,我们维持跑赢行业评级,并上调目标价16.0％至40.92元,对应2023年/2024年13.3倍/11.8倍市盈率,较当前股价有20.3％的上行空间。

   风险带量采购降价压力超预期,新业务拓展不及预期。