火炬电子(603678):贸易业务承压,静候景气拐点-年度点评

FY22业绩符合市场预期公司公布2022年业绩:实现收入35.59亿元,YoY-24.83％;归母净利润8.01亿元,YoY-16.15％。公司业绩符合市场预期。

   发展趋势自产业务总体保持平稳,贸易业务受疫情影响明显。1)2022年国际形势复杂多变加剧宏观经济波动,产业链在物料、交付、库存消耗等多环节承压,导致公司经营出现一定放缓。单季度来看,公司4Q22营收7.2亿元,YoY-36.5％;归母净利润0.8亿元,YoY-52.0％。2)分产品看,陶瓷电容器/钽电容器/陶瓷材料/微波元器件/电阻分别实现收入11.7/0.5/1.0/2.2/0.3亿元,YoY-6.7％/-21.6％/+52.5％/+27.7％/+21.2％。3)分业务看,自产元器件业务收入14.8亿元,YoY-3.1％;新材料业务收入1.0亿元,YoY+52.5％,新材料产品形成稳定供货能力,同比增幅较高;贸易业务收入19.4亿元,YoY-36.8％,受下游消费类电子市场需求疲软影响,贸易收入下滑明显。

   产品结构变化驱动毛利率提升,经营现金流入同比大幅增加。1)因贸易业务占比降低,2022年公司毛利率同比提升6.7ppt至41.6％。2)管理费用率同比增加2.2ppt至6.2％,主要系薪酬增加、房产转固折旧摊销及中介机构费增加所致,销售和研发费用率同比分别增加1.5ppt/0.7ppt。3)受毛利率提升驱动,公司全年归母净利率同比增加2.3ppt至22.5％。4)全年经营活动现金流净额9.3亿元,YoY+55.8％,主要系因政府补助同比增加及采购付现同比减少。

   产业布局多点开花,看好公司长期发展空间。1)微波器件子公司天极科技全年收入2.2亿元,YoY+22.3％,净利润0.7亿元,YoY+14.0％,科创板上市申请已获得受理。2)立亚系子公司扎根热端新材料领域,技术及产品达到领先水平。立亚化学全年实现收入0.8亿元,YoY+54.5％,净利润0.2亿元,YoY+286.9％,年内完成液态聚碳硅烷产线建设。公司通过产业基金增资成维精密公司,加大在陶瓷基复合材料领域的产业布局。3)子公司雷度国际完成收购新加坡Maxmega73.9％股权,持续拓展东盟市场。

   盈利预测与估值由于下游需求节奏出现一定延迟,我们下调2023净利润33％至9.8亿元,引入2024年净利润11.6亿元。当前股价对应2023/2024年20x/17xP/E,我们认为公司2023年有望迎来景气拐点,维持跑赢行业评级和51.43元目标价,对应2023/2024年24x/20xP/E,较当前股价有23％的上行空间。

   风险订单及产品交付不及预期。