金岭矿业(000655):黑色需求恢复,受益铁矿价格上涨-年报点评

22年归母净利润同比+58.7％,维持"增持"评级公司22年实现营业收入13.7亿元(yoy-24.7％),归母净利润2.03亿元(yoy+58.7％),与此前业绩预告(2023-003)的1.7-2.1亿元一致;其中22Q4归母净利为0.04亿元(同比扭亏、qoq-90.0％)。考虑铁矿石价格自22年高位回落后重新上涨,我们预计23-25年公司EPS分别0.44/0.46/0.49元(前值0.65/0.66/-元),可比公司PB(2023E)均值为1.5X,给予公司23年1.5倍PB估值,预计公司23年BPS为5.54元,对应目标价8.31元(前值8.41元),维持"增持"评级。

   22年铁精粉价格同比-20.5％,23年计划铁精粉产量不低于100万吨据公司年报,22年公司铁精粉产量105.15万吨(yoy-0.53％),球团产量19.16万吨(yoy-35.7％)。22年铁矿石价格冲高回落,公司黑色金属板块毛利率为24.1％(yoy-9.77pct);22年主要产品铁精粉均价942元/吨(yoy-20.5％),单位成本722元/吨(yoy-4.41％),单位毛利220元/吨(yoy-48.8％),球团矿均价1329元/吨(yoy-4.9％),单位成本1091元/吨(yoy-0.0％),单位毛利173元/吨(yoy-27.4％)。另外,公司23年计划铁精粉产量不低于100万吨,与22年水平基本相当。

   可比口径下销售净利率同比-1.56pct,分红率14.7％据公司年报,22年公司销售毛利率为21.1％(yoy-9.29pct),期间费用率9.83％(yoy-13.9pct),主因21年管理费用中计入统筹外费用及辞退福利2.16亿元,剔除特殊因素影响后,期间费用率同比-1.99pct。公司销售净利率15.1％(yoy+7.34pct),剔除21年管理费用影响后,销售净利率同比-1.56pct。此外,22年公司拟每10股派息0.5元,均为现金分红,分红率为14.7％,股息率为0.68％(3.24收盘价计)。

   钢材及铁矿石为典型内需型商品,23年铁矿石价格或维持高位钢材及铁矿石为典型内需型商品,随着中国地产"三支箭"射出,以及疫情防控政策优化后中国经济的复苏,我们预计23年中国粗钢消费增速同比转正。而铁矿石是供给最为刚性环节,四大矿资本开支持续低迷,叠加俄乌冲突导致俄乌供给减量,造成22年铁矿石供给大幅下降,同时疫情等因素导致废钢回收量下滑,进一步增加铁矿石需求。铁矿石价格自22年11月以来已大幅反弹,往后来看,我们预计废钢供应回升,以及钢铁行业产量调控政策或缓解铁矿供应紧张格局,但铁矿石供给仍具刚性,23年铁矿石价格或维持高位,公司或将受益铁矿价格上涨。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,钢铁产量调控政策变化。