雅创电子(301099):车规电子新星,分销+自研IC双轮驱动-深度研究

公司介绍:国内领先电子分销商,借势发力自研IC。公司成立于2008年,目前业务涵盖电子元器件分销、自研电源管理IC及相关技术服务。公司主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际著名电子元器件设计制造商的产品,并通过技术服务赋能分销业务,提升客户粘性。同时,公司2019年收购Tamul团队,聚焦汽车电子发力电源管理IC业务。22前三季度公司分销业务营收14.8亿元,营收占比913％IC设计业务营收1.4亿元,占比8。受益于营收规模与毛利率的提升,公司净利润增长提速,22前三季度公司净利润达1.28亿元同比增长132％％;净利率同步提升,由2017年的2.7增至22Q1Q3的7.8％％,盈利能力进一步增强。

   行业概况:车用领域方兴未艾,高价值量与高壁垒并存。汽车电子元器件为新能源汽车重要增量,预计2022年全球市场规模可达214万亿元。分销为电子元器件销售的重要渠道,行业"头部化"效应明显。公司在细分领域突围,顺应市场需求推广LED车灯等应用,因此公司在车用领域的分销业务占据重要份额。而汽用电源管理IC市场广阔,2016年中国电源管理芯片市场规模约为531亿元,到2020年市场规模增至759亿元,CAGR为9.3。参考Gartner全球电源管理IC下游应用的占比(92020年我国汽用电源管理IC的市场规模约为68亿元。

   同时,车用模拟芯片需通过AECQ100认证,具更高认证壁垒与技术壁垒。公司电源管理IC主要聚焦汽车照明系统与座舱电子系统,各品类产品迅速培育。

   公司业务:分销业务经验成熟,自研能力快速提升。公司分销品类众多,主要分销产品共具5个大类、8个小类。2021年光电器件仍是公司营收占比最大的品类,占比38。低毛利率的存储品类营收占比下滑,公司营收结构进一步改善。同时,公司作为分销商价格传导顺畅,"年降"策略未对分销业务毛利率造成明显影响。

   行业景气提升与优质的技术支持服务持续提升分销业务毛利率。公司电源管理IC研发团队经验丰富,核心团队成员均具超过15年的研发设计经验,拥有在三星半导体、仙童半导体等知名半导体公司任职经历。公司有近10款产品已形成销售额,34款产品处于推广阶段,另有部分型号处于在研状态。此外,公司联合开发的首款汽车电子双模蓝牙SOC芯片,亦通过AECQ100认证。除内生业务外,公司亦通过收购怡海能达与欧创芯实现技术团队与业务的快速培育。

   投资建议:公司分销业务精准聚焦汽车领域,在东芝、首尔半导体、南亚等多个国际电子元器件龙头的分销体系中均排名前列。同时,公司在分销业务具备良好的价格传导渠道;同时公司持续改善的产品结构;优质的技术服务。而公司自研IC业务聚焦汽车电子,发力电源管理ICIC料号持续扩展,并导入比亚迪、吉利、上汽、理想、小鹏等国内知名车厂。我们预计公司将在2022年至2024年实现收入22.2/27.0/32.1亿元,归母净利润1.6/2.4/3.0亿元,对应当前PE估值为33/22/17倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;下游需求减弱风险;新品导入不及预期风险;核心技术人员流失风险