恒邦股份(002237):现有爬坡+新增投产,仍存量增空间

22年归母净利同比增9.74％,维持"增持"评级

   据公司年报,22年实现营收500.47亿元(yoy+20.94％);归母净利4.99亿元(yoy+9.74％)。我们根据22年-23年3月金属价格更新金属价格假设,并根据年报更新产量及财务数据假设,最终预计23-25年EPS0.61/0.78/0.92元(前值0.61/0.68/-元),可比公司PE(2023E)均值为18.9X(Wind一致预期),考虑公司作为江铜贵金属整合平台,未来前景可期,给予公司23年22XPE,对应目标价13.51元(前值11.17元),维持"增持"评级。

   主要产品利润空间受到挤压,毛利率有所下降

   22年公司黄金产量46.76吨(yoy+18.08％),白银产量825.53吨(yoy+9.02％),电解铜产量20.02万吨(yoy+2.77％),硫酸产量135.23万吨(yoy-1.63％)。

   22年公司毛利率3.76％(yoy-1.27pct),下降主要因为主要产品利润空间受到挤压,黄金/白银/电解铜/硫酸产品毛利率分别为2.46％/7.84％/3.76％/38.19％(yoy-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct);期间费用率下降明显,其中财务费用率0.64％(-0.22pct)下降系汇兑收入增加;因此公司净利率0.93％(-0.10pct),较毛利率下降幅度小。此外董事会工作计划提到23年要完成黄金47.7吨、白银791.83吨、铜19.12万吨的产量任务。

   可转债项目进展顺利,旨在提高金属回收率

   公司目前已具备50吨黄金、1000吨白银、25万吨电解铜、10万吨铅、130万吨硫酸的冶炼产能。截至2023年3月1日,公司可转债项目已获深交所受理,募投项目《含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目》将对子公司威海恒邦现有生产系统进行全面技改,由落后的焙烧氰化湿法冶炼提金工艺升级至技术先进、节能环保、综合效益好的造锍捕金火法冶炼提金工艺,有助于提升金属回收率,从而提高企业效益。项目建成后具备年处理45万吨含金多金属矿能力,预计年产出金锭11.49吨、银锭210.17吨、A级铜8.47万吨、硫酸37.91万吨,项目建设周期(工程设计-竣工验收)2年。

   多项目亦稳步推进,建成后有望厚增业绩

   牟平辽上金矿(扩界、扩能)采选项目于20年取得采矿证,目前已进入基建阶段,扩界扩能后矿山建设规模将达90万吨/年;复杂金精矿多元素综合回收项目的关键手续也已获批;公司持有万国矿业20.87％股份,其海外矿山已于22年正式投产;高纯材料研发及产业化项目二期工程已于22年11月建成,高纯砷、锑、碲等系列的新材料产品将于23年全面实现工业化量产。多项目正在稳步推进当中,逐步建成后或对公司业绩产生积极影响。

   风险提示:环保等政策导致产量下降,货币政策收紧导致商品价格下跌。