大亚圣象(000910):经营有所承压,23年改善可期-年报点评

需求疲弱、成本压力等拖累22年业绩表现,23年经营改善可期公司发布2022年年报,全年营收同降15.86％至73.63亿元,主要系地产景气下行、行业需求疲弱影响;归母净利润同降29.38％至4.20亿元,扣非后净利润同降38.81％至3.41亿元,利润下滑超过收入主要系原料成本上行、计提信用及存货减值等0.61亿元所致。分季度看,22Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收同降6.2％/6.9％/24.1％/20.4％至13.23/20.05/19.54/20.81亿元,归母净利同降130.9％/7.6％/25.6％/16.4％至-0.22/+2.13/+1.32/+0.97亿元,23年在需求复苏大趋势下,公司经营有望逐季回暖。我们预计公司23-25年EPS分别为0.87/0.98/1.09元,参照可比公司2023年16倍PE均值,给予公司2023年16倍目标PE,目标价13.92元,维持"买入"评级。

   木地板＆板材收入表现承压,新品类保持快速增长木地板方面,22年在地产景气下行及行业需求疲软影响下,公司木地板业务收入同降23.6％至46.79亿元,但逆境下公司于B端持续深耕大客户,积极开拓非住宅市场,同时在C端加强产品迭代及数字化营销,23年木地板业务有望稳步回升;板材方面,22年中高密度板收入同降13.3％至16.13亿元,22年公司持续加强人造板采购、研发、生产、营销等各环节管控,23年行业需求回暖叠加精细化管理之下,板材收入回暖及盈利能力修复亦值得期待。此外,22年竹＆石塑地板收入同增50.6％至9.77亿元,主要受益于品类开拓;木门及衣帽间收入同降33.9％至0.48亿元。

   成本压力及供应链扰动下毛利率同降1.9pct,精益管理有望显现成效22年公司销售毛利率同降1.9pct至24.1％,我们判断主要系外部环境扰动下供应链受阻及原材料价格上涨所致;22年公司期间费用率同降0.1pct至17.2％,其中销售费用率同增0.2pct至7.8％,管理+研发费用率同增0.6pct至9.8％,22年公司加强费用控制,销售/管理/研发等费用绝对额同比均有所下降,费用率上行主要系收入同比下滑所致,此外公司财务费用率同降0.9pct至-0.3％,主要系汇兑收益增加所致。综合影响下22年公司销售净利率同降1.2pct至5.8％。

   地板＆人造板龙头企业,维持"买入"评级我们下调公司23-24年木地板、中高密度板收入预测,预计2023-2025年归母净利润分别为4.77/5.36/5.98亿元(23-24年原值为5.44/5.97亿元),对应EPS分别为0.87/0.98/1.09元,参照可比公司2023年16倍PE均值,给予公司2023年16倍目标PE,目标价13.92元(前值10.01元),维持"买入"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,地产销售下行,原料成本上行。