垒知集团(002398):22Q4回款显著改善,持续布局新基地

22年业绩承压下行,维持"买入"评级公司发布22年年报:22年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润39.5/2.1/1.8亿元,同比-19.7％/-22.5％/-23.4％;22Q4为8.9/0.01/-0.1亿元,同比-34.4％/-96.3％/-123.6％。考虑到下游地产需求恢复有限,我们下调公司收入和归母净利增速预测,预计23-25年归母净利为2.8/3.3/3.9亿元(前值3.9/4.7/-亿元)。可比公司23年Wind一致预期平均18xPE,考虑到考虑到公司持续扩张产能、部分区域份额持续提升,给予23年21xPE,目标价8.32元(前值8.33元),维持"买入"评级。

   22年主要业务营收下行,但毛利率同比改善22年公司外加剂新材料/技术服务/建筑材料批发分别实现收入25.2/4.7/3.5亿元,同比-17.9％/-8.5％/-44.6％,主要系下游建筑业需求下行,拖累公司外加剂等产品的销售。22年外加剂新材料销售量为138万吨,同比-16.9％。

   22年整体毛利率为21.6％,同比+3.3pct,其中外加剂新材料/技术服务/新材料批发毛利率为22.4％/33.6％/6.2％,同比+3.5/+2.3/+2.0pct,主要业务的毛利率同比上升。22Q4毛利率为25.4％,同比+7.5pct,环比+4.5pct。

   22年期间费用率同比上升,经营性净现金流同比增加22年期间费用率14.0％,同比+2.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率4.8％/4.0％/4.8％/0.3％,同比+0.7/+0.7/+0.9/+0.2pct。22年公司归母净利率/扣非归母净利率为5.3％/4.7％,同比-0.2/-0.2pct;22Q4为0.2％/-0.8％,同比-2.8/-3.2pct。22年末公司资产负债率/有息负债率42.4％/6.3％,同比-4.0/+2.8pct。22年经营性净现金流4.2亿元,同比+30.6％,主要系销售回款同比增加;22Q4经营性净现金流为2.6亿元。

   公司持续布局产业基地,外加剂新材料市占率不断提升据公司年报,22年外加剂新材料业务以提升市占率为目标,持续布局国内产业基地,在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一,其中,福建、海南的市占率均已超过30％。据公司3月27日发布的年度募集资金使用情况专项说明,公司募集资金投资项目"重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目"、"高性能混凝土添加剂生产基地项目(一期)"及"年产12.9万吨高效混凝土添加剂和6万吨泵送剂技改项目"已完成产线建设,并正式投入运营。

   风险提示:原材料价格上涨超预期,外加剂业务现金流恶化。