江苏新能(603693):立足江苏的省属新能源运营商加速发展

江苏省"十四五"重点开发海上风电和光伏,同时风、光装机成本下降,绿电价格相对较高。公司作为江苏国资委下属新能源运营商,未来有望获取更多优质风光项目。

   公司"十四五"规划装机高增速2022年末公司控股装机容量155万千瓦,"十四五"装机规划755万千瓦(含投产、在建、开展前期工作的项目等),假设公司2025年能够实现累计并网装机700万千瓦,则2023-2025年期间装机CAGR为65.29％,增速处于已公开"十四五"规划能源运营商中第一名。

   装机成本呈现下行趋势目前陆风、光伏已经能够实现平价上网,海风LCOE有望进一步降低。随着风机产品大型化升级,陆风、海风成本有望维持下降趋势,促进海上风电平价上网。光伏原料价格2023年初价格大幅下跌后触底反弹,目前多晶致密料现货均价恢复至23万元/吨,我们预计产能匹配后原料价格会维持小幅缓跌走势,EPC价格随硅料价格呈现下行趋势。

   江苏省电价处于较高水平江苏燃煤基准电价0.391元/kWh,在全国32个省和直辖市中排名13位。

   2023年度绿电交易价格0.469元/kWh,相对基准价溢价比例为19.84％,代理购电电度价格午时段区间为0.673-1.158元/kWh,叠加江苏海风竞配评分标准不含上网电价,未来海风和光伏项目收益率有保障。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为21.61/22.72/34.93亿元,对应增速分别为16.39％/5.12％/53.74％,归母净利润分别为4.74/5.53/9.49亿元,对应增速54.45％/16.68％/71.68％,EPS分别为0.53/0.62/1.06元/股,2年CAGR为41.50％,DCF绝对估值法测得公司股价为16.00元。鉴于公司"十四五"期间规划装机增速较高,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司24年15倍PE,目标价16元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:海上风电项目建设不及预期;光伏发电项目建设不及预期;江苏省新能源政策变动;成本下降不及预期