天能股份(688819):老业务稳增,新动能已起-2022年年报点评

经营稳健,盈利快速恢复。2022年,公司收入419亿元,同比+8.2％,实现归母利润19.1亿元,同比+39.3％,扣非净利润15.4亿元,同比+49.0％;四季度单季度,公司收入118亿元,同比-1.1％,实现归母利润4.8亿元,同比+59.1％,扣非净利润4.6亿元,同比+74.3％。公司全年经营表现较好,尤其是盈利能力恢复超预期,并且新老业务并行高增,二次增长可期。

   铅酸业务维持稳健,储能带动锂电高增。根据公司2022年年报,铅蓄方面,2022年,公司铅蓄动力电池收入360亿元,同比+11.4％,在疫情年公司铅蓄表现较好。此外,2022年公司铅炭电池收入1.7亿元,同比+238.6％,增速超储能行业整体,并且长兴太湖能谷与公司签订3年铅炭采购协议,计划三年采购不低于30GWh。锂电方面,2022年公司180Ah、280Ah电芯出样,全年实现锂电收入16.4亿元,同比+64.9％,其中锂电两轮车6.4亿元,储能5.6亿元。其他新型业务方面,氢燃料电池收入6410万元,年产能3,000套燃料电池系统及零部件的沭阳基地公司预计今年投产,并且已经与与厦门金龙、格润时代、国鸿氢能等继续深化合作。此外,公司已经建成300MW钠电中试产线,电芯循环次数超2000次。

   公司盈利能力恢复,并加大研发、员工投入。2022年,公司毛利率为18.6％,同比+3pcts,其中铅蓄电池毛利率同比+2.6pcts,锂电池毛利率同比+2.8pcts,主要受益于部分提价+规模效应等。2022年,公司销售/管理/财务费用率分别为3.0％/2.7％/0.1％,同比+0.1/0.7/0pct,整体变化不大,管理费用提升主要因员工薪酬提升。2022年,公司实现净利率4.6％,同比+1.0pct,提升明显,主要因为毛利率提升带动。

   风险因素:受局部疫情影响,铅蓄电池市场需求不及预期;碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期,进而导致储能经济性提升低于预期;公司锂电产能投产速度低于预期,目标产能难以实现;公司核心技术、人才流失,研发专利存在泄露风险;公司氢燃料电池仍在研发测试阶段,商业化速度可能低于预期。

   盈利预测、估值与评级:公司铅酸+锂电双轮驱动,铅酸业务稳中有进,锂电业务开启高增,储能加速放量,根据2022年年报数据小幅调整公司2023-2025年归母净利润预测至22.69/26.83/30.21亿元,对应EPS预测为2.33/2.76/3.11元(原预测为:2023-2024年为2.48/2.97元,2025年为新增预测),现价对应15/13/11倍PE。公司铅酸业务筑底回升,锂电储能等新业务有望迎来产能释放开启二次增长。维持公司"买入"评级。