科陆电子(002121):美的赋能,储能业务高景气

公司是能源领域领先的综合服务商。公司成立于1996年,成立初期聚焦智能电网业务,并于2007年在深交所上市。随后公司开始拓展多元业务,并于2015-2017年陆续收购多家公司。2018年公司因资本性支出形成较高的财务费用,同时全资子公司百年金海因政策等因素业绩大幅下滑,公司表示剥离非主业,聚焦智能电网及储能业务。2019公司开始变卖非主业资产,并引入深圳国资委控股的深圳资本集团为公司电子第一大股东。2022年美的集团拟通过股权转让+定增的方式成为公司第一大股东,将赋能公司发展。

   智能电网投资规模稳定增长,带动电表需求持续攀升。我国2021年电网基本建设完成投资4951亿元,同增1％,2008-2021年CAGR达4.2％。2022年中国智能电表市场规模有望达到207亿元,全球智能电表的渗透率将从2019年的41.2％上升到2028年的59％。储能市场高景气,良好发展环境助力市场需求攀升。2021年全球电化学储能市场累计装机量超24GW,同比增长71％,2016-2021年CAGR达65％。

   公司储能产业链布局完善,美的入主助力绿色发展。公司储能产品性能优异,覆盖发电侧、电网侧、用电侧以及新能源配套四个领域,拥有完善的储能系统集成能力。美的收购股权加速推进,储能业务有望再上一层。公司储能产品产能扩张迅速,2022年7月年产能3GWh正式投产,同时二期已举行项目签约仪式,计划产能5GWh,待全部投产后有望充分支持储能订单的增长。

   公司海内外订单充足,预计未来业绩将持续放量。智能电网方面:截至2022年11月,中标总金额达11.14亿元,同比2021年中标总金额7.44亿元,公司国内订单量实现大幅提升。在非洲、美洲多个国家实现业绩突破。储能方面:公司在海内外的储能系统出货量均位于排名前列,有望在行业风口下迎来大幅增长。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为34.2/95.6/137.9亿元,归母净利润分别为-0.7/2.83/4.92亿元,EPS分别为-0.05/0.20/0.35元,现价对应23-24PE为44.7/25.7倍(2023年3月28日收盘价)。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:经济形势不及预期;原材料价格持续上行;行业竞争加剧;项目投产不及预期;行业规模测算偏差的风险;股东变动潜在风险;使用信息数据更新不及时的风险。