新天药业(002873):2022年疫情影响下显韧性,2023年有望恢复高增长

事项:公司公布2022年年报,实现收入10.88亿元,同比增长12.15％;实现归母净利润1.16亿元,同比增长15.40％;实现扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长12.71％;EPS为0.50元/股。公司业绩基本符合预期。

   其中2022Q4单季度实现收入2.18亿元,同比下降2.73％;实现归母净利润0.11亿元,同比下降3.92％;实现扣非后归母净利润0.04亿元,同比下降45.75％。

   2022年度利润分配预案为:每10股派1.0元(含税)。

   平安观点:2022年疫情影响下业绩展现韧性,盈利能力保持稳定。2022公司实现收入10.88亿元(+12％),归母净利润1.16亿元(+15％),基本符合之前市场预期。因公司核心产品主要在医院端销售,我们认为在疫情影响下仍展现出较强的韧性。从盈利能力来看,2022年毛利率77.26％(-2.00pp),我们认为主要受上游药材涨价等因素影响;净利率10.67％(+0.30pp),基本持平。2022年销售费用率48.91％(+0.26pp)、管理费用率13.04％(-0.81pp)、研发费用率1.98％(-0.12pp)、财务费用率1.03％(-0.71pp),基本保持稳定。

   核心产品稳定增长,OTC占比有望持续提升。公司核心产品主要为妇科用药坤泰胶囊、苦参凝胶,泌尿系统用药宁泌泰胶囊,清热解毒用药夏枯草口服液等。2022年妇科类收入7.69亿元(+12％),我们预计其中坤泰胶囊收入超5亿元;泌尿系统类收入2.22亿元(+10％),主要由宁泌泰胶囊贡献;清热解毒类收入0.80亿元(+17％),主要为夏枯草口服液。2022年公司开始推行以和颜坤泰为核心的"龙门计划",打造OTC品牌效应,我们认为伴随疫情解除,2023年OTC端收入将明显提升。

   公司是中药创新药研发龙头之一,2023年迎来陆续报产节奏。公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验,拥有中药配方颗粒品种445个,完成国标备案179个,且经典名方产品的研发也已初见成效,目前涉及妇科、儿科、老年科等领域的8首经典名方研发工作正在进行中。我们认为2023年开始公司创新管线将逐步迎来报产节奏。

   2023年有望恢复高增长,维持"推荐"评级。根据公司股权激励目标,2023年解锁目标A为以2020年营收为基数,2023年增长100％;或以2022年营收为基数,2023年营收增长27％。我们认为在疫情放开背景下,叠加股权激励目标,2023年有望实现高增长。考虑到2022年业绩受疫情影响,我们将2023-2024年盈利预测下调至1.45亿、1.78亿元(原预测为1.87亿、2.39亿元),新增2025年公司净利润预测,预计为2.15亿元。当前股价对应2023年PE为22倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)行业政策风险:医保控费、药品带量采购、医保谈判及目录调整等政策陆续实施,部分药品价格面临下降风险。2)产品研发风险:药品研发周期长、难度高、投入成本大,存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。3)2023年疫情反复风险:若2023年再次出现疫情反弹小高峰,或对产品放量造成不利影响。