垒知集团(002398):22Q4营收承压,成本下行毛利率改善-2022年年报点评

事件公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业总收入39.47亿元,同比下滑19.75％;实现归母净利润2.11亿元,同比下滑22.46％。

   多重压力之下Q4收入下滑显著外加剂市占率继续提升。2022Q1-4公司营收分别同比-0.92％/-18.90％/-18.22％/-22Q4营收下滑较多。

   受地产景气低迷、疫情扰动等影响,,2022年市场需求不振,但公司仍然实现了外加剂业务市占率的继续提升。2022年公司外加剂新材料业务实现营收25.19亿元,同比下滑2022年公司外加剂销售量138万吨,同比下滑16.87％,市场占有率9.8％,同比提升0.3pct。2022年公司综合技术服务业务实现营收4.69亿元,同比下滑8.53％。

   成本下行毛利率改善,计提商誉减值影响22年业绩。2022年公司外加剂新材料业务毛利率22.44％,同比提升3.49个百分点,其中单吨外加剂均价1825元/吨,同比下降1.22％,单吨净利121元/吨,同比提升技术服务业务毛利率33.57％,同比提升2.26个百分点。期间费用率方面,2022年公司销售费用率同比+0.66pct;管理费用率同比+0.7pct;研发费用率同比+0.94pct;财务费用率同比+0.23pct主要系公司销售规模下降期间费用摊薄减少。2022年公司资产减值损失5064万元,主要系公司22年对垒知科技及其子公司计提商誉减值准备所致。

   经营性现金流同比改善,收现比提升。2022年公司经营性活动现金流量净额4.20亿元,同比增长30.60％,主要系公司2022年销售回款同比增加。1)收现比:公司2022年收现比105.32％,同比变动+23.74pct2022年末公司应收账款及应收票据余额33.98亿元,同比下降2)付现比:公司2022年付现比97.19％,同比变动+25.16pct2022年末公司应付账款及应付票据余额19.50亿元,同比下降20.28％。

   盈利预测与投资评级:外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现;检测业务"跨区域、跨领域"战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。考虑到公司跨区域和跨领域扩张潜力,我们调整公司2023-2025年归母净利润为4.12/4.95/5.87亿元23-24年前值为4.05/4.88亿元)当前市值对应2023-2025年PE分别为11X/10X/8X,维持"增持"评级。

   风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。