张家港行(002839):业绩增速持续亮眼,"两小"战略持续深化

营收增速小幅扰动,业绩增速持续亮眼

   公司披露2022年年度报告,全年营收同比增长4.57％,增速较22Q1-Q3下滑2.46pct,或受到四季度债券市场波动,非息收入增速下滑影响;全年归母净利润同比增长29.00％,增速较22Q1-Q3小幅下滑1.09pct,预计仍维持在上市农商行中领先水平。全年加权平均ROE达12.21％,同比提升1.13pct,盈利能力更上层楼。

   净息差企稳,存贷供需两旺

   公司2022年全年净息差2.25％,较22Q1-Q3持平,在行业息差下行大背景下呈企稳态势。资产端来看,2022末公司贷款余额同比增速达15.24％,较22Q1-Q3小幅下滑46bp,仍高于总资产增速(13.95％),为资产扩张提供抓手;零售贷款占比达44.48％,较22Q3末略微下降8bp,依旧明显高于同业。高收益零售信贷类资产占比提升不仅有助于稳定资产端定价,更体现出公司以小微业务联动"零售业务快速发展",小微驱动效应得以充分发挥。公司持续推进"两小"战略,截至2022年末,公司母公司口径小微金融事业部微贷余额、小企业部普惠型小微企业贷款余额均突破200亿元大关,合计455.83亿元,占母公司各项贷款的比例达40.68％,"做小做散"战略稳步推行。负债端来看,公司揽储能力进一步增强,2022末存款总额同比增速达15.23％,较22Q1-Q3提升1.76pct。其中个人存款余额和对公存款余额占比分别为57.84％、35.06％,较22H1末分别+1.97pct、-1.72pct。

   资产质量优中更优,拨备依旧厚实

   公司2022年末不良率为0.89％,较22Q3末下降1bp;不良生成率仅为0.68％,仍维持在近年来较低水平。从广义不良率来看,公司不良+关注率为2.39％,较22Q3末下降10bp,公司不良生成压力逐步缓释,资产质量优中更优。公司2022年末拨备覆盖率为521.09％,较22Q3末下降19.93pct,仍维持在500％+的高位,在上市农商行中保持较高水平,为公司后续业绩释放留有充足空间。

   投资建议:"两小"战略持续深化,打开业绩增长空间

   公司深耕本土,本地存贷款市场份额名列前茅,坚持"服务三农两小、服务实体经济、服务城乡居民"的市场定位,"两小"信贷投放持续展现高景气度。目前公司尚有24.97亿元可转债未转股,若完成转股扩充资本,静态测算可提升核心一级资本充足率1.88pct,有望支持信贷规模扩张。公司注重打造特色,具有差异化优势,我们看好公司业绩成长性,预计公司2023-2025年归母净利润同比长25.10％、22.87％、20.19％。目前对应公司PB(MRQ)0.85倍,给予2023年目标PB1.00倍,对应目标价7.00元,维持"买入"评级。

   风险提示:信贷需求疲弱;信用风险波动,资产质量恶化;小微客群风险提升。