钒钛股份(000629):钛业务拖累公司业绩,看好2023年钒价上行带来利润回升-2022年年报点评

事件:公司于3月27日晚发布2022年年报,实现营业收入151亿元,同比增长7％,归母净利润13.44亿元,同比提升1％。

   点评:钒业务保持稳定。2022年钒产品收入58亿元,同比增长29％;产量折五氧化二钒4.7万吨(2021年为4.2万吨),主要系钒产品收率提高,销量为4.9万吨(有库存);毛利率32.1％,同比提升1.6pct;年均售价(不含税)为11.8万元/吨,同比上涨12％,成本上行至8万元/吨,同比增长9％,或主要系原料、燃料等成本上行。

   钛业务盈利明显下滑。2022年钛白粉收入36.5亿元,同比下滑11％;销量24.0万吨,产量24.4万吨,毛利率7.6％,同比下滑16.3pct,主要系钛白粉价格下跌及钛精矿原料涨价所致,钛白粉年均售价同比下跌8％,钛精矿上涨等因素导致成本同比上行12％;钛渣销售8.7亿元,同比下滑21％;毛利率3.3％,同比下滑13pct,主要系国内硫酸法钛白企业正在完成渣转矿的产线改造。

   钒原料采购成本整体稳定,费率整体平稳。公司2022年向攀钢集团采购17亿元粗钒渣,2023年预计采购金额17亿元,采购上限为21.6亿元。考虑公司产量稳中有升,钒渣原料价格今年预计平稳,钒生产成本端稳定。2022年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.8％/1.3％/3.8％/-0.27％,同比-0.1pct/-1.3pct/-1pct/+0.2pct。资产负债率为23.2％,小幅上行1pct。

   2023年钒电池项目将落地2.4GWh以上。1)中核汇能250MW/1000MWh全钒液流电池项目预计2023年12月底前全部并网;2)新疆察布查尔锡伯自治县25万千瓦/100万千瓦时全钒液流电池储能+100万千瓦光伏发电项目于2022年9月开工,计划2023年12月底前并网;3)国电投襄阳100MW/500MWh全钒液流电池项目于2023年6月底前交付320MWh。4)湖南吉首100MW/400MWh全钒液流储能电站项目一期20MW/80MWh于2023年6月底前并网。2023年钒供给增长有限,钒电池带来需求增量明显,预计钒价自二季度开始上涨。

   盈利预测、估值与评级:以2023/2024/2025年五氧化二钒价格15/14/13.5万元/吨为预测基准,预计2023/2024年归母净利润为19.7/19.9亿元(较前次预测下调1％、19％,主要系钛业务能力盈利下滑),新增2025年预测为22.1亿元,同比增长47％/1％/11％,对应当前股价的PE分别为22/22/19倍。我们认为受益于全钒液流电池的发展,公司钒制品价值有望重估,维持"增持"评级。

   风险提示:钒、钛等产品价格大幅回落风险;电解液合作项目进度不及预期风险。