华润双鹤(600062):大输液提速中,慢病/专科药预期复苏

2022年业绩增长亮眼,目标价19.69元,维持"增持"

   华润双鹤公告其2022全年收入94.5亿元(+3.7％yoy),归母净利润11.6亿元(+24.4％yoy),收入端企稳主因年内输液及院内制剂受诊疗量影响,而利润增速高于收入主因销售费用显著降低(集采及线上活动节省费用)及减值项目减少。展望2023年,考虑大输液1Q需求旺盛奠定高基础,叠加慢病及专科制剂销售逐步恢复,新中标集采品种快速放量,我们看好公司2023年回归至双位数收入增长,利润率受益于费用控制持续改善。我们预计公司23-25年EPS为1.27/1.44/1.60元,给予23年PE15.5倍(因公司部分品种涉集采,较可比公司Wind一致预期23年均值PE22倍给予折价),目标价19.69元,维持"增持"。

   输液板块:2022受院端诊疗拖累,2023看好需求快速恢复

   输液板块2022收入25.97亿元(同比下滑1.0％),主因院端诊疗受损影响销售(4Q22加速受损),叠加重点品种利复星集采丢标。展望2023年,我们估测输液板或实现双位数增长,主因:1)1Q23因发热门诊收治病人较多,大输液需求量呈高速增长态势(其中塑瓶/软袋或增速最快);2)高附加值BFS(内封式聚丙烯袋装输液)作为公司独家品种,我们看好持续替代低端包材品种,直立软袋看好长期增长;及3)我们预计治疗型输液品种维持20％左右输液总收入占比,看好后续新品上市推动输液板块毛利率上行。

   非输液板块:慢病/专科品种预计复苏,集采中标品种预计高速放量

   非输液板块2022实现收入67.5亿元(同比增长5.3％),我们看好该板块收入同比增速23年达10％左右,其中:1)慢病板块2022收入31.5亿元(同比上升5.3％,其中集采涉及品种增速12％),考虑23年第八批集采涉及潜在新品,第七批中标品种复穗悦、贝奇灵和硝苯地平控释片等持续放量,压氏达、糖适平诺百益、等企稳,我们预计23年板块收入增速冲击10％;2)专科板块2022年收入14.2亿元(+9.1％yoy),我们看好23年凭借腹透、丙戊酸镁片/缓释片恢复,及普瑞巴林等集采中标新品加速放量,23年板块有望实现10％以上收入增长。

   积极转型:创新仿制双轮驱动,BD提供潜在新增量

   公司积极谋求仿创结合的新思路:1)搭建仿制药集群(2022年公司仿制药/一致性评价已获批17个),已形成5个差异化平台(包括多肽技术和控释技术平台);2)创新药布局加大BD力度。我们看好公司与真实生物的阿兹夫定代工合作提供收入增量,与Ligand公司签约获得CX2101项目亚洲授权。此外看好公司自研Fascin抗肿瘤/抗病毒前药平台进展。

   风险提示:大输液恢复不达预期,集采品种降价幅度超预期。