垒知集团(002398):毛利率同比回升,现金流表现出色

公司发布2022年报,2022年实现收入39.5亿元,同减19.8％;归母净利2.1亿元,同减22.5％;EPS0.30元,同减21.0％。公司毛利率得到修复,现金流表现出色,2023年业务条线更加清晰,维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   公司业绩下滑,计提较大额度商誉减值。2022年公司实现营收39.5亿元,同减19.8％;归母净利2.1亿元,同减22.5％;EPS0.30元,同减21.1％。2022Q4公司实现营收8.9亿元,同减34.4％;归母净利0.01亿元,同减96.3％。主要系四季度公司计提0.5亿元商誉减值准备所致。

   毛利率回升,经营现金流表现较好。2022年公司毛利率21.6％,同增3.3pct;归母净利率为5.3％,同减0.2pct;期间费用率14.0％,同增2.5pct。2022年公司经营活动现金流净额为4.2亿元,同增30.6％;Q4经营现金流净额为2.6亿元,同增29.8％。公司经营现金流同比实现增长,主要系报告期内销售回款同比增加。

   主要业务毛利率均回升。2022年公司外加剂/技术服务/商品混凝土业务毛利率分别为22.4％/33.6％/16.9％,同比分别提升3.4pct/2.3pct/1.7pct,主要业务毛利率均实现修复。2022年受疫情封控和地产下行双重影响,公司外加剂销量同减16.9％,为138万吨。但我们测算外加剂单位毛利同增59.5元/吨,或主要系环氧乙烷成本压力减轻,且行业内价格战基本平息,单价得以维持较高水平。

   业务线更清晰,三大业务齐发力。2023年,公司将聚焦检测技术服务、外加剂新材料和"建筑+互联网"领域,提升检测业务和外加剂业务在各地区的市场占有率水平,并依托科技和产业优势,打造产业级供应链电商平台"建研家商城",助力建筑行业优化和升级。

   估值

   考虑2023年下游需求恢复情况有待观察,我们小幅调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为48.8、56.5、65.5亿元;归母净利分别为3.6、4.0、4.7亿元;EPS分别为0.50、0.56、0.65元。维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   产能投放不及预期,原材料价格上涨,需求不及预期。