北方铜业(000737):国内首座自然崩落法大型铜矿,战略布局压延铜箔打造第二成长极-深度研究

夯实采选冶,持续固根基。公司采冶工艺先进成熟且具有成本优势,毛利率高于行业平均水平。公司铜矿峪矿设计年产能900万吨,原料自给率30％以上;公司已开展商品期货套期保值业务,有效规避和减少主要产品阴极铜价格波动带来的经营风险;公司将适时收购侯马北铜公司年处理80万吨铜精矿技术改造项目,届时公司铜冶炼产能有望达到30万吨/年以上。

   铜基新赛道,大树开新枝。公司收购北铜新材年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平米覆铜板项目,是公司迈进铜基新材料,打通铜产业全链的关键一环。公司生产的压延铜箔填补国内高性能压延铜箔及挠性覆铜板市场空白,拥有良好的市场前景,或成为公司业绩新的增长点。

   供需紧平衡,铜价有支撑。我们预计今明两年随着全球铜精矿新扩建项目的陆续投产以及铜矿生产干扰边际的减轻,精炼铜供给或分别增长96/47万吨。需求端,2023年中国传统行业消费将迎来复苏,带动中国铜消费止跌回升。同时主要关注新能源汽车、储能、光伏发电、风力发电等新能源产业对铜消费增量的边际拉动。根据测算结果,2023年铜供需总体处于紧平衡。宏观层面,美联储放缓加息节奏的确定性较强,美元指数将由强转弱,铜价重心得到支撑上移。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利分别为11.6/14/14.9亿元,对应EPS为0.65/0.79/0.84元/股。考虑到公司布局压延铜箔,打通铜产业全链,有望形成新的业绩增长点。参考可比公司,给予2023年11倍PE,对应目标价8.69元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:铜价下跌,公司矿山生产不及预期。