中铁工业(600528):业绩符合预期,拓展抽水蓄能、矿山等"第二曲线"市场-点评报告

2022年业绩符合预期,营收同比增长6.11％,归母净利润同比增长0.58％根据公司2022年年报,2022年公司实现营业收入288.2亿元,同比增长实现归母净利润18.7亿元,同比增长0.58％,业绩符合预期。2022年Q4单季度实现营收84.9亿元,同比增长环比增长29.2％;实现归母净利润3.9亿元,同比增长环比下降29.5％。

   2022年完成新签合同额同比增长9.89％,,"调结构"初见成效公司是全球盾构机/TBM龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商2022年四大主营业务隧道施工设备含盾构机/TBM、工程施工机械、道岔、钢结构收入分别为76.19、14.19、42.62、140.88亿元,占比分别为26.44％、4.92％、14.79％、48.89％,毛利率较高的隧道施工装备收入同比增长10.62％,营收占比提升1.08pct。2022年度公司共完成新签合同额514.36亿元,同比增长9.89％。其中隧道施工装备新签合同同比增长12％。随着增速较快的高毛利隧道施工装备(盾构机/TBM收入占比不断提升,产品结构优化将提升公司盈利能力。

   扎实推进提质增效费用管控在合理增长区间,加大研发投入2022年公司主营业务毛利率18.08％,同比+0.01pct,自2020年以来持续提升。

   受费用增长等因素影响,净利率为6.53％,同比-0.31pct。

   2022年,公司各项费用保持在合理增长区间,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.67％、9.61％、-0.13％,同比+0.04pct、+0.26pct、+0.18pct主要系业务规模扩大各项费用支出增加。研发费用率5.33％,同比+0.19pct,公司围绕现有产业技术升级和"卡脖子"关键核心技术开展科研立项,连续多年加大研发投入,保持龙头技术领先优势。

   隧道施工装备:盾构机/TBM在水利、抽水蓄能与矿山等新应用驱动新增长根据2022年年报,公司保持城轨交通、铁路等优势领域市场份额的同时持续加大水利、抽水蓄能、铁路、矿山等"第二曲线"市场领域的拓展力度,隧道掘进机在矿山、水利、抽水蓄能等应用领域取得了良好的经营业绩,新领域TBM新签合同额同比增长28％。公司隧道掘进机在我国水利、抽水蓄能、矿山建设领域市占率分别超过60％、80％、40％,近三年在大直径盾构机领域国内市场占有率近有望在行业快速发展中优先受益。

   盈利预测与估值预计公司2023-2025年营收分别为314/341/372亿元,同比增长9％/9％/9％;归母净利润分别为21.1/23.3/26.0亿元,同比增长13％/11％/11％,对应PE为10/9/8倍,PBMRQ0.99倍,维持"买入"评级。

   风险提示1)地铁等基建投资增速放缓2抽水蓄能技术迭代与发展低于预期