东华科技(002140):管理效益显著,订单大幅增长,看好中长期成长-年报点评报告

22年业绩稳步提升,新能源及实业布局提供增长动力

   公司发布22年年报,22FY实现营收62.34亿,同比+3.85％,实现归母净利润2.89亿,同比+16.03％,扣非归母2.85亿,同比+24.43％。其中Q4单季营收25.87亿,同比+17.79％,归母净利0.69亿,同比+34.53％,扣非0.70亿,同比+101.58％。新签订单高增,22FY新签订单165.52亿,同比+37.96％,超22年全年收入,累计已签订未完工订单达290.78亿,为公司业绩释放奠定基础,中长期来看,我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后,或已逐步回暖,盐湖提锂、POE以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。

   精细化带来毛利率提升,盈利能力改善

   分业务来看,22FY公司工程总承包/设计咨询业务分别实现营收58.94/2.23亿元,同比分别+1.25％/+52.27％,毛利率分别为11.34％/30.87％,同比分别+1.31/+1pct,整体毛利率为12.17％,同比+1.48pct,系公司对工程项目实施精细化管理促进项目降本增效。期间费用率为5.14％,同比-0.82pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.13/+0.35/-1.04pct,费用控制能力较好,综合影响下归母净利率增长0.49pct

   至4.63％,盈利能力有所改善。22FY公司CFO净额4.38亿元,同比-2.45亿元,系项目建设支付大额的施工、采购款项,收付款存在时间性差异;收现比同比增加25.79pct至90.50％,付现比同比增加29.33pct至77.88％,现金流整体保持较好水平。

   在手订单充裕,新能源工程+实业有望增厚利润

   22FY公司累计签约工程合同额165.52亿(含全资和控股子公司),其中工程总承包新签共计161.21元,同比+37.72％,咨询/设计合同共计4.31亿元,同比+47.60％。新兴业务成果丰硕:1)新能源工程方面:POE中试项目计划在2023年上半年试车;西藏扎布耶盐湖提锂项目,计划三年达产有望领先行业;持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等"锂"市场份额。2)实业方面:公司投资控股的东华天业10万吨/年的PBAT项目已于6月开车成功,顺利产出优质PBAT聚酯产品,性能指标全面优于国家标准。同时公司成立天业祥泰,布局PBAT的销售工作,公司处于新疆区域,在市场开拓方面或具备一定优势。

   看好赛道和公司中长期成长性,维持"买入"评级

   22年公司新签订单大幅增长,同时引入陕煤集团作为股东,有望产生明显的战略协同效应,后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC等实业领域进一步取得合作成果,同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。看好公司业绩释放,但考虑到部分项目推进情况及国内PBAT价格波动,我们预计23-25年公司归母为3.35/3.95/4.7亿(23-24前值3.6/4.3亿),对应PE为20.71/17.57/14.75倍,维持"买入"评级。

   风险提示:碳酸锂产能释放不及预期,国内可降解塑料产能或过剩,合同履约进度不及预期,项目回款不及预期