鞍钢股份(000898):钢价疲弱盈利触底;行业仍面临挑战-年报点评

受钢价下行影响全年净利润大幅收缩

   鞍钢股份2022年实现归母净利润1.56亿元,受22年钢铁行业下行影响盈利较2021年度有大幅收缩(2021归母净利润69.3亿元)。22年由于供需进一步恶化导致钢价自2Q22起大幅回落,同时行业成本端受能源价格高企影响有一定上移,公司产品毛利受损。我们预计23年钢铁行业需求在稳地产稳经济的带动下将有小幅增长,但整体基本面的改善程度仍取决于来自供应端缩减的力度,包括政策调控力度以及行业纪律性生产落实度,行业短期仍面临一定压力。虽然供需改善仍需时间,但鞍钢持续的成本管控以及集团自有铁矿资源优势,为公司经营提供了保障支撑。维持鞍钢股份A/H的"买入"评级,目标价3.45元(0.55x23E

   PB)和2.94港元(较A股折价25％)。2023-2025年预测EPS为0.09/0.25/0.30元。

   逆势稳住成本,部分抵消价格下滑影响

   公司2022年产销效率继续提升,全年钢材产量/销量同比提升1.14％/5.83％至2,508.4/2,581.7万吨,综合成材率同比提高0.22个百分点。22年钢铁行业在需求疲软主导下受到冲击,钢价表现低迷。根据我们测算,公司全年钢材平均售价同比下滑约9％。虽然22年行业平均成本受能源价格高企影响有一定上涨,但公司在持续大力的成本管控下,产品成本逆趋势实现同比降低3.8％,部分抵消了价格大幅下行的不利影响。分产品来看,热轧、冷轧及中厚板产品板块毛利率分别同比下滑12.4、8.86以及4.26个百分点至2.62％、2.89％以及2.18％。

   23年基本面或小幅改善;行业困境仍待突破

   我们认为2023年钢铁行业在稳地产稳经济的指引下将有所改善,但行业总体需求弹性较供应而言仍相对偏弱,预计23年钢铁需求增速小幅改善至0.5％。在需求弱复苏的预期下,供给端变化将成为行业盈利复苏力度的关键变量,包括产量的政策调控力度以及行业自身的生产纪律性。如果粗钢产量持续攀升,必然对目前的弱供需平衡形成较大的下行压力。虽然钢材价格在4Q22触底且行业陷入全面亏损后有一定反弹,但铁矿石价格同步上涨挤压了大部分钢材利润改善空间,行业短期仍面临一定压力。

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