禾丰股份(603609):饲料盈利修复,畜禽降本增效-2022年年报点评

公司披露2022年度年报。2022年度公司营业收入328.12亿元,同比+11.34％,归母净利润5.14亿元,同比+333.25％。单四季度营业收入92.90亿元,同比+20.56％,归母净利润1.64亿元,同比+132.29％;

   供需两端缓解,饲料盈利修复。2022年上半年,受原料价格大幅上涨、养殖景气度不佳、新冠疫情等多重因素影响,公司饲料业务承受巨大压力。下半年起,下游养殖利润明显提高,养殖户投料积极性显著改善,公司把握机会主动出击,快速填补上半年丢掉的市场份额,饲料销量降幅逐渐收窄、产品结构有所优化、单吨净利逐步回升。

   白鸡由亏转赢,公司更胜一筹。2022年度,公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡7.2亿羽,合计产销肉鸡分割品186万吨,合计产销调理品及熟食2.7万吨。2022年度下半年起,集团消费、户外消费缓慢恢复,叠加生猪价格持续走强,白羽鸡行业景气度跨过重要拐点,产业链由亏损转向盈利。公司凭借卓越的成本控制能力,于2022年上半年率先逆势盈利,下半年紧抓行业机遇,在行业景气度上行的过程中进一步扩大战果,白鸡业务单羽盈利远超行业平均水平。

   猪价波动加快,公司降本提效。2022年国内生猪供给呈现宽松、偏紧、再宽松的局面,猪价呈现深跌、大涨、大跌的走势,行业内博弈情绪浓厚,生猪价格波动速度加快。对此,公司严格控制养殖规模,不断强化猪场管理,持续提升养殖业绩,努力压缩成本费用。2022全年,公司控参股企业合计外销出栏生猪97.6万头,其中肥猪63.7万头、仔猪27.4万头、种猪6.5万头。

   考虑原料价格上涨、鸡价猪价波动,我们下调23-24年饲料业务盈利预测,上调禽产业盈利预测。猪产业方面,下调23年盈利预测、上调24年盈利预测。预计23-25年公司实现归母净利润9.20、17.51、13.60亿元(原预测10.64、14.99亿元),同比分别增加79.2％、90.3％、-22.3％。2023年分板块看,预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润4.73亿元、禽产业利润4.47亿,根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23年水平,分别给予上述2大板块10x、17xPE,目标价13.41元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期、畜禽价格波动风险