煌上煌(002695):开店规划加速,业绩弹性可期-2022年年报点评

事件:煌上煌发布2022年年报,公司2022年实现收入29.54亿元,同比下滑16.46％,实现净利润0.19亿元,同比下滑86.67％,其中Q4实现收入3.36亿元,同比下滑17.12％,实现净利润-0.62亿元(2021年同期为-0.44亿元),符合市场预期。

   疫情导致业务经营承压,疫后业绩弹性可期。分产品收入来看,2022年公司核心业务中鲜货/包装/屠宰/米制品实现收入14.3/0.7/0.5/3.4亿元,同比变动-16.3％/-22.3％/+26.2％/-18.0％。从单店模型上看,2022年公司门店数为3925家,同比减少356家,单店收入同比下滑超8％,主要系疫情影响。但从疫后修复角度来看,公司2023年公司收入增长有望明显提速:1)开店:根据2022年年报披露,公司2023年计划开店2000家,较往年明显提速,Q1-Q4开店数占比为11％/27％/32％/30％,Q2之后开店节奏有望加快,公司在渠道管理上也有新的动作,例如进一步规范化加盟商开店范围,减少加盟商之间的冲突,此外公司将鼓励加盟商开设母子孙店,扩大加盟商可开店范围,新市场重点发展重庆、浙江、陕西、山东地区。随着疫后需求修复及高成本下夫妻老婆店扩店更为困难,我们预期公司开店有望持续推进;

   2)单店:公司清理了部分表现较差的门店,单店收入平均水平有望提升;公司将突出特色产品,酱鸭系列有望得到进一步推广,带动单店收入提升;

   3)新零售:2022年公司线上交易额(GMV)4.59亿元,较2021年有所下滑,随着疫后修复及公司酱鸭等单品发力,2023年新零售收入有望实现明显提升。公司是入驻抖音本地生活较早的一批品牌,2023年2月中旬进一步在快手上线了上海的9家门店,该业务有望在今年提供业绩增量。

   成本压力有望缓解,规模效应下费用率有望摊薄。公司核心产品成本明显上涨,22年煌大冻新鸭/鸭脚/鸭颈采购价格同比上涨14.8％/65.4％/17.1％,由此2022年毛利率同比减少4.84pcts,但考虑到疫后鸭苗有所扩产,我们预计今年下半年鸭副成本有望进入下行周期。2022年销售费用率/管理费用率同比变动-0.58/+1.86pcts,销售费用率下滑系直营门店关停导致租赁费减少,管理费用率提升系收入减少导致费用摊薄减弱。2022公司净利率为0.99％,同比减少5.20pcts,而随着2023年公司进入业绩修复通道,业绩弹性可期。

   盈利预测、估值与评级:疫后需求修复+公司拓店加速有望提升收入增长弹性,成本预期下行+费用摊薄有望提升利润弹性,但考虑到疫后修复及成本下行幅度的不确定性,我们下调2023-24年归母净利润为1.61/2.33亿元(分别较前次下调24.0％/14.2％),新增2025年归母净利润预测为3.10亿元,当前股价对应估值39/27/20倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料成本上涨,单店修复不及预期,开店进度不及预期。