中信建投(601066):4Q业绩不及预期,自营拖累ROE下滑明显-2022年业绩点评

归母净利润缩水同比下滑26.68％,ROE同比下降5.81pct。1)公司2022年实现营业收入275.65亿元,同比-7.72％,实现归母净利润75.07亿元,同比-26.68％。

   2)公司2022年实现ROE9.99％(19年来以来首次降至10％以下),较21年下滑5.81pct,仍较行业平均高4.68pct。截至22年末权益乘数4.30,较年初下降0.21,仍明显高于行业平均的3.29。3)经纪、自营、投行、利息、资管业务收入(剔除其他业务)贡献度分别为29％、22％、29％、12％、7％,其中经纪占比提升3pct,自营占比下滑12pct。

   投行业务龙头地位稳固,经纪两融市占率双双提升。1)公司22年实现投行业务收入59.27亿元,同比+5.24％。22年公司股债承销规模合计达13794亿元,同比-11.05％,市占率由21年末12.03％降至11.43％;其中IPO承销规模达到557亿元,同比+4.83％,市占率升至10.66％。2)据年报披露,公司全年股票基金交易量市占率创历史新高,我们测算经纪业务市场份额接近3.5％,但由于代销金融产品收入同比下滑17.35％,经纪业务收入同比下滑4.91％至59.3亿元。3)22年公司利息净收入同比增长36.57％至23.91亿元。22年公司两融余额600亿元,市占率3.9％,较年初上升0.24pct。

   自营收入接近减半,资管业务持续向好。1)截至22年末公司金融投资类资产规模较年初增加22.9％至2580.31亿元,其中基金、股票类资产规模同比增加9％、22％至104.83、285.6亿元。22年公司实现自营收入45.32亿元,同比-43.52％。2)22年公司实现大资管业务收入14.73亿元,同比增加5.65％。资管方面,22年公司资管规模较年初提升11.74％至4774亿元,其中集合资管规模较年初提升27％至2048.52亿元。基金管理方面,公募管理规模较年初增加16.92％至564.6亿元。

   根据年报数据调降投资收益率等指标,预测公司2023-2025年BVPS分别为9.78/10.99/12.48元(原预测23-24年为10.65/12.05元),按可比公司估值法,维持30％溢价率,给予公司2023年2.90xPB,对应目标价28.36元,维持增持评级。

   风险提示

   系统性风险对非银行金融业务与估值的压制;自营投资业绩存在不确定性;证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。