川能动力(000155):净利符合预期,锂价下行削弱弹性

绿电稳健发展、锂电增量显著,下调盈利预测与目标价川能动力发布业绩:22年实现营收38.0亿元、调整后同比-22％,归母净利7.1亿元,调整后同比+104％,归母净利与华泰预测(7.0亿元)基本一致。22年公司绿电投运装机维持944MW,发电量同比+19％;垃圾处理能力新增700吨/日;锂盐产能增至1.5万吨/年,锂盐产量同比+33％;锂矿已实现初部分基建出矿销售。供过于求导致锂价下跌,下调价格假设;根据在建与核准绿电项目的最新情况,下调绿电装机容量预测。我们预计23-25年归母净利为9.9/12.7/15.1亿元(前值:10.9/15.2/-亿元),23年绿电/锂电/环保归母净利分别为4.5/3.9/1.6亿元(原值5.0/4.6/1.3亿元),23-24ECAGR为6/64/1％。维持各板块的相对溢价率,给予23年27/35/8xPE,目标价18.24元/股(原值24.49元/股,基于分部27/47/7xPE)。"买入"评级。

   绿电:2022年收入同比+18％,定增交易有序推进2022年公司实现绿电收入13.65亿元、同比+18％,22年末公司绿电装机投运944MW、在建280MW。公司在建绿电项目均如期推进,我们预计23-25年绿电归母净利预测4.5/4.6/5.3亿元;公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权,有望提升绿电利润贡献,定增后备考归母净利预测为7.2/7.5/8.5亿元;目前定增交易仍处于等待审核通过与注册阶段。

   锂电:2022年收入同比+152％,锂矿建设加快推进2022年公司实现锂电(锂盐与锂矿销售)收入10.9亿元、同比+152％,得益于锂盐价格大涨和公司锂盐产销量提升;锂矿已实现初部分基建出矿销售,公司持有的李家沟锂矿正加快推进中,达产后锂精矿年产能不低于18万吨,有望提升锂盐加工自给率和盈利水平,对冲锂盐价格下行风险。锂行业已进入被动补库存(累库)周期,叠加23-25年锂供需大概率恶化,锂价下跌是大概率事件。我们预计23-25年锂电归母净利为3.9/6.4/8.2亿元(原值4.6/8.4/-亿元)。

   目标价18.24元/股,维持"买入"评级我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind一致预期下,各板块23年可比PE均值分别为:绿电15x/锂电8x/环保10x;

   各板块23-24年归母净利润CAGR分别为:绿电26％/锂电23％/环保17％,而公司相应的CAGR为6％(若定增完成则为35％)/64％/1％。我们维持对公司绿电/锂电/环保板块的估值溢(折)价率,给予公司23年各板块PE为27/35/8x,目标市值269亿元,目标价18.24元。

   风险提示:锂盐价格剧烈下跌;锂矿建设进度慢于预期;绿电投产不及预期。